证券行业2018年度策略_业绩企稳回升_券商强者恒强_25页_2mb

证券行业2018年度策略总结

核心内容

市场与监管环境

2018年，证券行业面临市场与监管环境的双重改善。市场层面，A股将进入长牛慢牛阶段，有利于券商自营与经纪业务；债市在利率震荡走平的背景下，预计同比好转。监管层面，强监管已成常态，未来政策超预期概率较低，监管边际影响逐步减弱。

业绩预测

• 中性预测：2018年券商净利润同比增加13%。
• 三种情形预测：
  • 悲观：净利润1088亿元，同比增速-9%。
  • 中性：净利润1349亿元，同比增速+13%。
  • 乐观：净利润1576亿元，同比增速+32%。

主要观点

业务结构与业绩弹性

• 高Beta业务：包括经纪、自营，是业绩的主要弹性来源。预计2018年高Beta业务收入贡献比例将提升至55%。
• 低Beta业务：如投行、资管和资本中介，处于调整期，短期收入贡献比例可能下滑。

经纪业务

• 佣金率：预计见底，万2.5为可能的底部水平。
• 趋势：佣金价格战有望结束，互联网金融、财富管理、机构客户创新服务成为发展方向。
• 市占率：东方财富证券市占率持续攀升，未来有望进一步扩大。

资本中介业务

• 两融业务：规模随行就市，长牛趋势下有望稳健增长。
• 股票质押业务：增速换挡，受新规影响增速下滑，利差收窄。

自营业务

• 市场预期：慢牛行情提升业绩贡献。
• IFRS9影响：2018年实施，权益类资产分类变化提升业绩波动性，净利润增长弹性显著。

资管业务

• 新规影响：大资管新规推动行业主动化转型，通道业务收缩，费率有望提升。
• 发展重点：巩固债券投资，提升权益与创新产品投资比例，利用投研优势。

投行业务

• IPO：审核趋严，发行速度可能回落，但整体仍保持高速。
• 再融资与并购重组：有望回升，成为收入增长的新动力。
• 债券发行：预计未来显著回升，尤其公司债与企业债。

创新业务

• FICC：包括固定收益、外汇与商品业务，是券商亟待发展的板块，未来成长性显著。
• 场外期权：规模增长迅速，预计未来将进一步发展。

关键信息

估值与投资建议

• 估值：当前券商整体估值处于低点，具有较大的补涨空间。
• 投资标的：推荐华泰证券（601688，增持）、中信证券（600030，增持）；建议关注海通证券（600837）、广发证券（000776）、国泰君安（601211）、兴业证券（601377）。

风险提示

• 系统性风险：可能对非银行金融业务及估值造成压制。
• 政策变化：若出现超预期政策变化，可能影响券商估值。

业务面分析

经纪业务

• 收入：2017年前三季度净收入492.4亿元，同比-20%。
• 佣金率：2017年前三季度平均佣金率万3.4，较2016年末下滑万0.4。
• 趋势：佣金价格战趋缓，互联网金融与财富管理成为增长点。

资本中介业务

• 两融余额：11月突破万亿，体现市场信心。
• 股票质押业务：规模增长，但增速换挡，利差收窄。

自营业务

• 收入：2017年三季度单季实现200亿元，环比+1.33%。
• IFRS9影响：权益类资产计入当期损益，提升净利润弹性。

资管业务

• 规模：2017年三季度末总规模17.37万亿元，环比下滑4.15%。
• 转型：主动管理业务初见成效，费率有望提升。

投行业务

• 收入：2017年前三季度355.49亿元，同比-26.91%。
• IPO：数量与融资规模有所回落，但整体仍保持较高水平。
• 债券发行：预计未来显著回升。

创新业务

• FICC：成长性显著，是券商国际化发展的关键。
• 场外期权：名义本金增长迅速，市场创新活跃。

图表与数据支持

• 图1：三大指数全年走势，显示A股进入慢牛行情。
• 图2：A股占MSCI指数权重，显示纳入MSCI带来增量资金。
• 图3：2016年中期利率市场低点，显示利率震荡走平。
• 图4：券商收入结构及预测，显示高Beta业务增长。
• 图5：2017年三季度以来市场日均成交额回升。
• 图6：2017年以来证券行业平均佣金率触底。
• 图7：东方财富证券市占率持续攀升。
• 图8：2016年以来私募基金发行规模上行。
• 图9：2017年11月两融余额过万。
• 图10：17Q2上市券商“权益类自营/净资本”情况。
• 图11：2017H1上市券商投资结构情况。
• 图12：单月IPO发行数量。
• 图13：单月IPO融资规模。
• 图14：17年债券发行规模与16年基本持平。
• 图15：17Q3公司债与企业债发行规模回升。
• 图16：场外期权名义本金月末存量不断攀升。
• 图17：月度新增场外期权中个股期权名义本金占比。
• 图18：券商营业收入的市场集中度情况。
• 图19：券商净利润的市场集中度情况。

表格数据

• 表1：商业银行存款准备金率调整梳理。
• 表2：2018年证券行业业绩预测核心假设。
• 表3：2018年证券行业业绩整体预测。
• 表4：招商证券PB业务规模不断攀升。
• 表5：两融余额增速与两融利率变动对券商整体业绩的影响弹性。
• 表6：上市券商表内股票质押回购业务规模不断提升。
• 表7：IFRS9下权益资产分类变化对券商净利润影响的敏感性测算。
• 表8：17年二季度以来券商资管规模持续下行。
• 表9：16Q4以来基金子公司已步入下行通道。

总结

2018年证券行业将受益于市场与监管的边际改善，预计整体业绩将稳健增长。大券商凭借资本实力与业务优势，将在行业集中度提升中占据有利位置。各业务板块中，高Beta业务（经纪、自营）将成为业绩增长的主力，而低Beta业务（投行、资管、资本中介）将逐步优化。随着MSCI纳入A股和IFRS9实施，券商估值有望提升，投资机会显现。同时，FICC业务作为未来增长点，值得关注。