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固定收益周报 - 2025年11月24日 目录

1. 美债市场与美联储降息预期

本周美联储降息预期波动剧烈，主要因：

• 美股调整及纽联储主席鸽派讲话提升降息预期；
• 好于预期的9月非农就业数据与偏鹰派的10月议息会议纪要曾打压预期，但当前仍存在较大不确定性，美联储面临就业与通胀的艰难平衡。

美债收益率变动：

• 10年期美债收益率下行9个基点至4.06%，2年期收益率下行10个基点至3.51%。避险情绪升温及美联储官员鸽派立场是主要推手，而就业数据强劲削弱降息可能性。

2. 中资美元债表现

• 总体反弹：彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.2%，利差走阔5个基点；
• 结构分化：
  • 高评级指数小幅上涨0.3%（利差走阔3基点）；
  • 高收益指数小幅下跌0.2%（利差大幅走阔24基点），主要是内地房地产市场疲软导致。
• 事件驱动：降息预期变化影响市场情绪。

3. 在岸市场动态

• 利率债震荡：10月末以来，利率债小幅震荡，因市场已基本对当前经济和通胀形势进行充分定价；中央经济工作会议（下月中上旬）前，政策指引预期增强，料为债市提供新方向。
• 资金面稳定：银行间市场流动性充裕，存款类机构回购利率下行或持稳；国债收益率波动不大。

4. 中资美元债新发行清淡

• 离岸发债：本周共有3笔超过1亿美元的新发行，合计9亿美元；离岸人民币债约发行4亿人民币。
• 新发行特征：多为知名企业发行，利率、期限结构多样化，体现出中资美元债市场相对平稳但需求偏好分化。

5. 地产与城投债表现

• 地产媒体体产业链：部分房企债仍存在风险；新发行中反映地产行业未恢复至健康水平。
• 城投债：发行主体信用等级差异明显，部分城投债利率较低，偿债能力欠佳仍需要警惕。

6. 非银金融与地产债风险情况

• 券商与金融租赁：部分券商和租赁公司债务靠母公司信用支撑；中资美元债市场分化明显，高收益表现不佳。
• 房企债务：部分民营企业美元债利差扩大，龙光、禹洲、中梁等房企债务表现分化。

7. 地产与城投债免税公司债券表现

• 免税公司债（港股）：普洛斯中国等企业表现有一定波动性，受外部经济压力影响较大。

8. 科技企业表现

• 互联网科技巨头：阿里、腾讯、京东、小米仍保持吸引力，部分港股科技公司（如微博）表现波动。

9. 主权债券

• 中国政府海外债券：中国政府海外债券持续发行，期限结构多样化，显示一定外资对中国中长期债务的信心。

报告由涂振声（CFA）撰写，供专业投资者参考，普通投资者应当结合自身风险承受能力谨慎投资。