20241111-浙商证券-金融债2025年年度策略报告_攻守兼备_兵家必争_53页_1mb

年度债券市场报告总结

证券研究机构浙商证券发布的《金融债2025年年度策略报告》分析了2025年金融债市场的核心策略与风险展望。报告指出，在信用债结构性资产荒加剧的背景下，市场核心策略转向挖掘金融债和金融次级债，尤其是银行、券商、保险等板块的债券品种。

核心观点

金融债各板块的挖掘价值排序为：银行二永债 > 券商次级债 > 商租债、AMC债 > 保险次级债 > 金租债。2024年三季度债基重仓信用债规模中，传统金融债占比72%，成为市场“兵家必争之地”。

二永债（银行二级资本债与永续债）

1. 成交与估值领先性：
   二永债的成交和估值调整速度领先于其他信用资产。例如，赎回潮期间二永债收益率调整幅度最大，修复期则快于利率债。成交情绪领先市场1-2天，流动性强。

2. 2025年供给展望：
   预计2025年商业银行二永债滚续供给12万亿元，增发规模300-3200亿元，合计供给约12-16万亿元，与2024年持平。

各板块策略与风险

1. 银行二永债：

   • 策略：交易盘可在明年上半年提升仓位，下半年根据基本面企稳信号调整久期。配置盘关注国有大行、隐含AA+以下的股份行，拉久期至3年。
   • 风险：尾部小银行存在不赎回风险，重点关注2025年1月、4月、5月等时点。

2. 券商次级债：

   • 策略：行业基本面有望改善，短期把握短久期下沉机会。关注并购重组标的如浙商+国都、国联+民生。
   • 条款优势：不赎回风险较低，部分债券含300bp利率跳升补偿。

3. 商租债、AMC债：

   • 短期内部资质分化大，建议久期控制在2年内，央国企平台溢价较高。
   • AMC债券兼具低风险与高收益，但民营机构风险显著高于四大AMC。

4. 保险与金租债：

   • 久期长、流动性差，配置性价比较低，优先选择央国企背景主体。

供给与舆情风险

2024年金融债供给大增，券商债发行缩量，国有行TLAC缺口达9546亿元，需通过二永债补充资本。2025年未出现不赎回案例的券商次级债安全垫足；但银行和保险板块需警惕尾部机构风险。

投资建议

• 交易盘：明年上半年增配二永债，下半年压缩久期；券商业绩改善，关注并购驱动。
• 配置盘：聚焦大行基准利率修复机会，挖掘AA级城商行、商租及AMC高收益债。

风险提示

• 信用风险：尾部银行与保险不赎回事件冲击。
• 政策风险：利率下行超预期，压缩金融债策略空间。

报告强调，2025年金融债在资产荒下具备攻守兼备特性，但需严格控制资质下沉风险，保持久期弹性以应对市场波动。