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总结内容

天风证券2025年8月20日晨会集萃聚焦于当前市场动态、政策影响及投资方向，涵盖权益、固收、大宗商品、外汇和多个行业分析。总体展望强调下半年政策连续性，重点提示黄金和债券再平衡机会，但也警告地缘政治风险。

在宏观层面，国内政策支撑民营经济和生态文明，中国经济稳中求进；海外方面，美俄会晤缓解不确定性，但仍需关注特朗普政策和地缘冲突。权益市场表现强劲，A股和全球股市延续上涨，创业板涨幅最高，反映政策预期驱动。债券方面，利率可能接近顶点，中短期内受央行呵护，配置盘和财政协同政策构成顶部边界。风险包括基本面修复不足和超预期事件。

大宗商品领域，有色金属回升而原油小幅下跌，黄金回落，水泥价格低迷，能源开采报告显示需求不足和供给过剩压力。逆全球化背景下，AI和半导体是核心增长点，半导体“以存代算”技术推动SSD需求，半导体行业保持乐观景气；化工行业周期或已触底，建议关注供需边际改善领域，如MDI、磷肥和有机硅。

行业分析突出反内卷主线，水泥行业需控产能，AI和算力产业链如存储、半导体设计获推荐，钢铁、汽车等下行领域受结构性压力。个股推荐包括百济神州-U、江波龙（半导体存储）、三棵树（家装漆转型）等，多数与AI、高端制造相关。

总体建议保持关注高景气赛道，如AI应用、金融IT，同时防范政策变动和海外风险。预计下半年流动性宽松将持续，半导体和新能源维持弹性，但需控制估值波动。风险提示全球不确定性、中美贸易缓和不及预期、地缘冲突升级。