20221109-山西证券-2022年10月通胀点评兼论利率影响_关注通胀数据给出的两个信息_5页_859kb

宏观利率分析总结

核心内容

本报告由山西证券分析师郭瑞发布，分析了2022年10月的通胀数据及其对宏观利率的影响。报告指出，10月CPI同比上涨2.1%，PPI同比下跌1.3%，均低于市场预期。这些数据反映出经济边际走弱，但核心通胀保持稳定，显示经济内生动力仍在积累。

主要观点

• CPI表现
  10月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.4%。主要原因是高基数效应，尤其是食品项的高基数。非食品项环比继续走弱，但核心通胀环比小幅回升0.1%，与2019年以来同期持平，同比维持0.6%。

• 食品项影响
  食品项环比增长0.1%，同比增长7%（前值8.8%）。猪肉价格是主要推动力，环比上涨9.4%，同比涨幅扩大至51.8%（前值36.0%）。鲜菜、鲜果价格因季节性因素回落，对CPI形成拖累。

• PPI表现
  工业品价格整体回落，采掘工业分项止跌回升，但同比仍下跌6.7%。原材料工业价格环比回落，同比增速下降至1.2%。加工业价格边际止跌，但回升不明显。

• 价格传导
  价格沿产业链加快传导，PPI-CPI剪刀差收窄至-3.4%（前值-1.9%），连续12个月收窄，已接近2019年7-8月水平。PPI中生产资料与生活资料之差也收窄至-4.7%（前值-1.2%），连续11个月收窄。但下游工业产品价差恢复不及中上游，可能对就业产生一定抑制作用。

市场启示

• 利率走势预测
  短期内，利率下行的支撑因素包括疫情扰动、防疫政策优化预期、基建和制造业投资增速高位回落。但利率上行的支撑因素也不容忽视，包括10年国债收益率在3%-5%区间存在较大阻力、债券估值对A股不具备优势、货币政策受币值稳定压力限制、宏观增量政策预期难以证伪等。

• 市场预期
  市场在年末前大概率呈现震荡态势，资金利率可能回到政策利率附近。降息概率较低，但降准预期可能带来一定的市场博弈机会。

风险提示

• 疫情形势变化
• 人民币贬值压力加大
• 居民信心超预期变化
• 稳增长政策超预期

图表目录

• 图1：CPI环比涨幅（%）
• 图2：CPI前9个月及后3个月影响（%）
• 图3：CPI食品环比（%）
• 图4：采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比（%）
• 图5：PPI-CPI（%）
• 图6：PPI：生产资料-生活资料（%）
• 图7：PPIRM分项剪刀差（%）

分析师承诺

分析师郭瑞承诺以独立、客观的态度出具本报告，不因报告内容获得任何形式的补偿，并承诺不利用职务之便谋取私利。

免责声明

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