20230511-山西证券-2023年4月通胀点评兼论利率影响_通胀再回落_关注稳增长_3页_725kb

通胀与利率分析报告总结（2023年4月）

核心观点

• 供需因素共同推动通胀回落，CPI和PPI均低于预期。
• 食品和能源价格同比增速回落，核心商品和服务价格维持上行趋势。
• 4月PPI回落主要受上年同期高基数、需求不足、供应过剩、国际油价波动等综合影响。
• 经济短期修复斜率放缓，但年内复苏逻辑尚未被证伪。

通胀数据现状

• CPI: 同比0.1%（前值0.7%），环比由上月数据重新计算后，反映疫后经济复苏的不均衡性。核心CPI同比持平，为0.7%。
• PPI: 同比-36%（前值-25%），Wind一致预期为-33%，全面反映工业领域价格持续下滑。

价格结构分析

• 消费品价格结构分化，鲜菜、鲜果、猪肉环比下降，但降幅收窄；燃气、成品油价格环比下降约1%。
• 核心商品和服务价格总体温和回升，燃油和新能源汽车价格环比分别下降。
• 非能源消费品价格中，鲜菜、鲜果的价格下降且降幅较上月收窄，鲜果和猪肉价格环比降幅进一步扩大。

PPI回落原因

1. 上年PPI高基数效应逐步减弱。
2. 全球经济缺乏共振驱动，大宗商品价格下行压力增大。
3. 国内产业链中，采掘、原材料与加工工业生产资料PPI分化加剧，供应充足但需求疲软。

市场影响与风险提示

• 债市4月以来走强反映了经济修复偏弱预期。
• 政策层面：中央政治局会议强调稳增长，地产链恢复与居民信心改善叠加，但房地产销售到投资转化仍需时间。
• 风险提示：一旦政策超预期，可能对初值经济复苏造成挑战。政策不确定性影响利率短期内波动空间。

图表参考概述

• CPI环比、同比行情图。
• 分类消费品价格走势、猪肉及能源价格同比、PPI同比及其分项走势图表。
• 图示数据来源：Wind，山西证券研究所。
• 分析师承诺、免责声明等。

经济展望

• 全球共振回升可能性较低，国内政策有望明后两年延续宽松。
• 经济复苏曲折，预计中期内将不会快速下滑，但政策发力仍需时间。