20230105-华创证券-12月信用债策略月报_赎回冲击缓解_配置机会凸显_27页_2mb

债券分析：12月信用债策略月报总结

核心内容

12月信用债市场整体出现调整，信用利差普遍走阔，但3年期和5年期品种的配置性价比显著上升。市场流动性压力有所缓解，部分品种收益率出现修复，但绝对水平仍高于调整前。政策层面强调实质性原则，推动市场规范化发展，同时影响城投债融资和发行渠道。在二级市场，成交活跃度上升，但异常成交和折价成交现象仍存在，部分区域和行业出现明显利差走阔。

主要观点

• 信用债配置策略：信用利差整体走阔，3年期和5年期各品种配置性价比提升，建议在调整后布局优质板块。
• 城投债策略：中短端高等级城投债已调整到位，进入修复行情；中长端低等级城投债仍有调整空间，但整体势头减弱。强区域如上海、福建、浙江、安徽等配置性价比提升。
• 产业债策略：
  • 地产债：信用利差走阔，但部分房企利差有所修复，政策支持下高收益账户可关注民企地产主体，如金地、龙湖、新城控股等；传统账户可关注国企地产主体，如铁建、万科等。
  • 煤炭债：利差收窄，但整体仍处于较高水平，具备较高配置价值，关注同煤、阳煤等主体。
  • 钢铁债：信用利差普遍走阔，AAA和AA+品种配置性价比显著提升，关注河钢、沙钢等主体。
  • 二级资本债：信用利差走阔，配置性价比提升。
  • ABS：信用利差走阔，AA+品种值得关注。

关键信息

一级市场情况

• 净融资规模：12月信用债净融资-6125亿元，环比下降4729.47亿元，同比下降7221.27亿元，为今年以来最大降幅。
• 城投债净融资：同比环比均下降，但陕西、河南、重庆净融资相对稳定。
• 品种与等级分布：短融、中票、公司债及企业债净融资环比下降，其中短融下降最明显；AAA级发行占比仍维持在65%以上。
• 融资期限与所有制分布：发行期限整体缩短，地方国企发债规模明显下降。
• 取消发行：12月取消发行规模为1179.98亿元，环比上升380.58亿元，创永煤事件以来单月新高，主要由地方国企取消。
• 评级调整：12月评级调整事件共37起，其中14起为下调，23起为上调，涉及多个城投主体及非银金融、房地产等行业。

二级市场情况

• 成交活跃度：整体较上月上升，江苏、北京、浙江、山东、广东为成交活跃区域，吉林和陕西增幅超30%，而内蒙古、辽宁、青海等区域成交下降明显。
• 异常成交：城投债、地产债高估值成交金额少于低估值成交金额，煤炭和钢铁行业高估值成交金额多于低估值成交金额。
• 折价成交：12月折价成交城投主体共71家，比上月增加3家，涉及13个省份，重庆、湖北为新增省份。

信用利差情况

• 整体信用利差：12月信用利差整体走阔，3年期和5年期各品种配置性价比显著提升。
• 城投债利差：整体走阔，青海、云南、广西等区域利差走阔明显。
• 地产债利差：整体走阔，民企地产债利差收窄，但波动仍大。
• 煤炭债利差：整体走阔，但基本面稳定，具备配置价值。
• 钢铁债利差：普遍走阔，AAA和AA+品种配置性价比显著提升。
• 二级资本债利差：整体走阔，配置性价比提升。
• ABS利差：整体走阔，3年期和5年期AA+品种值得关注。

风险提示

• 超预期风险事件：可能对信用市场造成冲击，需持续关注。

相关研究报告

• 《【华创固收】2023年利率债供给展望及关注重点》
• 《【华创固收】再见2022：美债复盘——2022年债市复盘系列之四》
• 《【华创固收】再见2022：可转债复盘——2022年债市复盘系列之三》
• 《【华创固收】再见2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》
• 《【华创固收】再见2022：利率债复盘——2022年债市复盘系列之一》

政策跟踪

• 银保监会：推行商业养老金业务试点，推动长期资金入市。
• 中证协：放松地方融资平台非公开发行公司债券项目规定，强调实质性原则。
• 央行：征求意见《金融基础设施监督管理办法》，整顿“伪金交所”。
• 上海票交所：对商票逾期企业暂停相关票据业务服务。
• 地方层面：银川国资委拟设立信用保障基金，内蒙古强调PPP项目履约责任，防止隐性债务。

总结

12月信用债市场经历调整，信用利差普遍走阔，但中长端品种配置性价比提升，为投资者提供了布局机会。城投债中短端已调整到位，进入修复行情，强区域配置价值凸显。产业债中，地产债和煤炭债利差走阔，但政策支持下部分品种具备投资机会。一级市场融资规模下降，取消发行增加，评级调整趋于平稳。二级市场成交活跃度上升，但异常成交和折价成交现象明显，需关注市场流动性变化。政策层面推动市场规范化，对城投债和地产债产生深远影响。整体来看，12月信用债市场出现结构性机会，建议投资者关注高性价比品种，同时防范潜在风险。