20150902-华泰证券-食品饮料行业2015年中报总结暨下半年投资策略_无差异预期中寻找亮点_防御首选板块_20页_2mb

食品饮料行业2015年中报总结及下半年投资策略

行业评级

• 行业：食品饮料
• 评级：增持（维持）
• 分析师：苏青青、贺琪

核心内容

1. 白酒行业

• 行业现状：白酒行业自2012年底限制三公消费后，已进入三年调整期，2015年1-7月产量同比增速为2%，收入同比增长6.35%，利润同比增长4.88%。
• 趋势：白酒行业进入L型缓慢增长期，量价齐升时代结束，未来增长将趋于平缓。
• 公司表现：
  • 贵州茅台：2015H1收入增速10.8%，表现亮眼。
  • 五粮液：仍处于价量均衡探索阶段。
  • 其他公司：二、三线白酒企业如洋河、老窖、汾酒和古井贡酒收入增速在5.7%-8%之间。
  • 低线产品：市场竞争激烈，收入持续下滑。
• 财务指标：毛利率相对稳定，销售费用率上升，预收账款小幅回升，显示行业开始复苏。

2. 乳制品行业

• 行业现状：乳制品产量增速趋缓至个位数，2015年1-7月收入增速放缓，但利润增速较快，达20%左右。
• 原因分析：原奶价格下降，乳企盈利能力提升；进口奶粉冲击，导致部分企业收入和利润下滑。
• 成本趋势：生鲜乳价格已回归2013年初水平，原奶价格仍有下行空间。
• 公司表现：
  • 液体乳企业：如三元股份、燕塘乳业毛利率上升。
  • 奶粉企业：如贝因美、皇氏集团净利润大幅下滑，毛利率下降。
• 财务指标：净利率上升，销售费用率略有上升，财务费用率增加。

3. 啤酒行业

• 行业现状：2015年上半年产量下滑6.17%，收入增速为2%，主要因消费饱和和宏观经济疲软。
• 趋势：行业集中度提升，但竞争格局尚未稳定。
• 公司表现：
  • 龙头企业：如雪花啤酒、嘉士伯旗下乐堡表现良好。
  • 部分企业：如重庆啤酒、啤酒花、兰州黄河销售费用率上升。
• 财务指标：毛利率相对稳定，管理费用和营业费用略有下降。

4. 调味品行业

• 行业现状：行业逐步成熟，收入增速放缓至个位数，但利润增速保持在15%-20%之间。
• 趋势：产品结构升级放缓，但规模效应和提价策略支撑盈利。
• 公司表现：
  • 海天味业：行业标杆，毛利率和净利率分别达44%和24%。
  • 中炬高新：盈利能力改善空间较大。
  • 其他企业：如加加食品、梅花生物等，净利润增速较快。
• 财务指标：毛利率和净利率均有提升，销售费用率略有上升。

5. 肉制品行业

• 行业现状：行业逐步进入成熟期，收入增速下滑至个位数，利润增速波动较大。
• 趋势：猪价上升对成本构成压力，利润下行。
• 公司表现：
  • 双汇发展：毛利率达21%，盈利能力高于行业平均水平。
  • 其他企业：如上海梅林、得利斯等，收入和利润增速均较低。
• 财务指标：毛利率下降，净利率波动，销售费用率上升。

6. 其他饮料&食品板块

1. 葡萄酒行业

• 行业现状：2015年产量和进口量均出现回升，收入和利润增速回到两位数。
• 趋势：行业复苏迹象明显，需求稳定增长。
• 公司表现：
  • 张裕：2015H1收入增速10.8%，毛利率和净利率稳定。
  • 长城：收入增速也保持两位数。
• 财务指标：毛利率和净利率变化不大，费用率保持稳定。

2. 黄酒行业

• 行业现状：行业增速保持个位数，收入增速回升。
• 趋势：区域性消费较强，跨区域扩张缓慢。
• 公司表现：
  • 古越龙山、会稽山、金枫酒业：收入增速回升，净利润稳定。
  • 毛利率：小幅下降，销售费用率下降，利润保持稳定。
• 财务指标：收入和利润增速与2014年基本持平。

3. 软饮料行业

• 行业现状：整体景气度下行，竞争激烈。
• 公司表现：
  • 承德露露：收入增速2.6%，净利润下降2.7%。
  • 黑芝麻：收入和净利润分别增长13.2%和9.2%。
• 财务指标：毛利率上升，销售费用率上升，净利率保持平稳。

投资策略

• 防御性板块：推荐白酒、红酒、膳食营养补充剂等板块。
• 重点推荐：
  • 贵州茅台：品牌力强，业绩稳定。
  • 张裕A：葡萄酒行业复苏，盈利能力良好。
  • 汤臣倍健：膳食营养补充剂行业增长快，质地优良。
• 基本面变化：关注古井贡酒、恒顺醋业、黑芝麻等。

风险提示

• 宏观经济：增速放缓幅度超预期。
• 二级市场：系统性风险。