食品饮料行业大众食品板块中报总结暨9月投资策略：中报释放担忧情绪，关注环比改善-20210907-国信证券-21页_1mb

食品饮料行业2021年中报总结及9月投资策略

核心内容概览

2021年8月，食品饮料板块整体呈现震荡走势，下跌4.68%，落后大盘约9个百分点。板块估值回落至28倍，具备一定防御属性。市场对二季度业绩承压的担忧情绪已通过估值波动释放，但龙头企业的经营韧性使其在当前估值下具备安全垫，长期发展逻辑有望持续验证。

主要观点

• 行业分化明显：中报业绩显示，各细分板块表现不一，高端化和结构优化成为主要趋势。
• 成本压力显著：生鲜乳、大豆、大麦、包材等原材料价格持续上涨，对盈利形成压力。
• 渠道变化影响业绩：社区团购分流传统渠道，部分企业业绩承压，但龙头通过费用管控和产品升级缓解压力。
• 关注环比改善：随着中秋与国庆节假日临近，啤酒、饮料销量保持环比增长，调味品库存逐步改善，板块有望回暖。

关键信息

行业走势

• 8月食品饮料板块整体下跌4.68%，乳制品涨幅最高（3.27%），调味品跌幅最大（-8.31%）。
• 食品饮料板块动态PE为42.3X，各子板块估值如下：
  • 白酒：43.1X（21E/22E分别为38.1X/31.8X）
  • 啤酒：45.8X（21E/22E分别为45.0X/37.2X）
  • 乳制品：35.7X（21E/22E分别为32.6X/24.3X）
  • 调味品：51.8X（21E/22E分别为47.5X/40.3X）
  • 休闲食品：36.1X（21E/22E分别为30.5X/25.8X）

各板块表现

啤酒板块

• 2021H1收入346.56亿元，同比增长35.20%；利润36.4亿元，同比增长41%。
• 高端化进程加速，吨价持续提升，青岛啤酒和华润啤酒表现突出。
• 青岛啤酒：H1收入182.91亿元（+16.7%），归母净利润24.16亿元（+30.2%）。
• 华润啤酒：H1收入196.34亿元（+12.8%），归母净利润42.91亿元（+106.4%）。

乳制品板块

• 2021Q2收入406.7亿元（+7.3%），利润29亿元（-2.5%）。
• 生鲜乳价格上涨拉低毛利率，但企业通过减促控费维持净利率稳定。
• 伊利股份：H1收入565.1亿元（+18.9%），归母净利润53.2亿元（+42.5%）。
• 中国飞鹤：H1收入115亿元（+33%），归母净利润37.4亿元（+35.8%）。
• 妙可蓝多：H1收入20.67亿元（+90.8%），归母净利润1.12亿元（+247.12%）。

调味品板块

• 2021H1收入378.30亿元（+14.11%），利润63.05亿元（+1.32%）。
• 2021Q2收入178.24亿元（+2.79%），利润27.98亿元（-16.74%）。
• 调味品板块毛利率下滑，销售费用率有所提升，但多数企业已进入库存消化阶段。
• 海天味业：H1收入123.32亿元（+6.4%），归母净利润33.53亿元（+3.1%）。
• 中炬高新：H1收入23.2亿元（-9.3%），归母净利润2.8亿元（-38.5%）。
• 千禾味业：H1收入8.86亿元（+10.8%），归母净利润0.66亿元（-58.1%）。

食品综合板块

• 2021Q2收入约183亿元（+1.6%），利润约18.6亿元（-53.3%）。
• 成本端压力显著，毛利率同比下降，但龙头公司通过精细化管理维持净利率稳定。

速冻食品板块

• 2021Q2净利润承压，但龙头公司如安井食品和立高食品表现稳健。
• 安井食品：H1收入20.10亿元（+27.68%），归母净利润1.74亿元（+1.19%）。
• 立高食品：H1收入6.7亿元（+60.6%），归母净利润0.6亿元（+10.2%）。

休闲食品板块

• 相关企业通过优化经营策略、精耕渠道、主推核心产品，经营势头良好。
• 三只松鼠：H1收入52.6亿元（+0.2%），归母净利润3.5亿元（+87.3%）。
• 绝味食品：H1收入31.4亿元（+30.3%），归母净利润5.0亿元（+82.9%）。
• 盐津铺子：H1收入4.7亿元（-1.9%），归母净利润-0.3亿元（-14%）。

投资建议

• 重点推荐：青岛啤酒、伊利股份、妙可蓝多、海天味业、中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、三只松鼠、绝味食品等。
• 关注环比改善：调味品、休闲食品等板块在库存消化和需求回暖后有望改善业绩。
• 行业趋势：高端化、结构优化、渠道下沉、成本控制、品牌建设等是行业发展的关键。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响消费能力和企业盈利。
• 需求增长不达预期：终端消费疲软可能拖累业绩。
• 食品安全问题：可能引发市场恐慌和政策调整。

重点公司盈利预测及估值

图表目录

• 图1：食品饮料分板块月度涨跌幅
• 图2：食品饮料行业分板块PE变化图
• 图3：8月食品饮料行业个股涨跌幅
• 图4：低基数下板块上半年收入增长35.20%
• 图5：利润上半年增速超41%，较收入更快
• 图6：板块毛利率持续提升，毛销差持续扩大
• 图7：板块净利率水平持续提升，上半年实现11.29%
• 图8：乳制品板块21Q2实现收入约406.7亿元
• 图9：乳制品21Q2实现利润约29亿元
• 图10：原奶价格超预期上涨拉低板块毛利率
• 图11：企业加强费用管控力度，净利率维持稳定
• 图12：调味品板块单季度收入及增速
• 图13：调味品板块单季度利润及增速
• 图14：调味品板块毛利率走势
• 图15：调味品板块单季度费用率走势
• 图16：食品综合板块21Q2实现收入约183亿元
• 图17：食品综合板块21Q2实现利润约18.6亿元
• 图18：食品综合板块21Q2毛利率31.9%
• 图19：21Q2实现利润约29亿元，同比-2%
• 图20：36大中城市啤酒价格走势
• 图21：红酒价格指数变化
• 图22：牛奶零售价变化
• 图23：酸奶零售价变化
• 图24：婴幼儿奶粉变化
• 图25：白砂糖柳州现货价
• 图26：南宁糖蜜价格
• 图27：22个省市平均生猪价
• 图28：生鲜乳平均价
• 图29：大豆现货价格走势
• 图30：进口大麦平均单价走势
• 图31：中国玻璃价格指数走势
• 图32：瓦楞纸高强市场价格走势

表格目录

• 表1：8月个股板块涨跌幅榜
• 表2：啤酒板块（加H股）重点公司中报业绩汇总
• 表3：乳制品板块重点公司中报业绩汇总
• 表4：调味品板块2021H1及2021Q2业绩概览
• 表5：速冻食品板块重点公司中报业绩汇总
• 表6：休闲食品板块重点公司中报业绩汇总
• 表7：软饮料板块重点公司中报业绩汇总
• 表8：各行业产量最新数据
• 表9：重点公司盈利预测及估值