20230320-西南证券-长春高新-000661.SZ-剥离地产板块_聚焦主业发展_4页_1mb

报告摘要

长春高新：剥离地产板块，聚焦主业发展总结

核心内容概述

长春高新计划通过出售全资子公司长春高新房地产开发有限责任公司 $100%$ 股权，实现业务聚焦，优化资源配置，强化生物医药主业。此次交易将由控股股东长春超达投资集团有限公司通过发行可交换公司债券进行资金筹措，具体实施仍存在不确定性。剥离地产板块有助于改善公司资产负债结构，提高现金流水平，从而增强主营业务的竞争力和盈利能力。

主要观点

战略调整：公司正通过剥离非核心业务（地产板块）来集中资源发展生物医药业务，提升主业核心优势。
地产板块表现：截至2022年第三季度，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，但净利润同比增长114.68%，显示其盈利能力较强。
主业增长态势良好：
- 金赛药业：2022年前三季度实现营业收入78.2亿元，同比增长27%，净利润34.7亿元，同比增长14%。生长激素产品持续放量，成为公司主要增长动力。
- 新惠业务：三季度为传统旺季，新患人数环比增长，长效生长激素新患者占比提升，产品线拓展有望成为新增长点。
- 百克生物：带状疱疹减毒活疫苗已获批上市，预计全年销量可观，价格策略（1369元/支）更具市场竞争力，且获批年龄范围更广（40岁以上），相较于GSK疫苗（50岁以上）具备明显优势。此外，狂犬疫苗预计于2023年底复产，进一步丰富产品管线。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为11.03元、14.25元、17.34元，对应动态PE分别为14倍、11倍、9倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期明确，维持“买入”评级。
财务表现：公司毛利率保持在87%以上，净利率稳定在34%以上，ROE维持在21%以上，盈利能力和资产回报率良好。同时，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，公司财务结构持续优化。

关键信息

交易背景

交易主体：长春高新向控股股东长春超达投资集团有限公司出售高新地产 $100%$ 股权。
交易方式：超达集团拟通过发行可交换公司债券完成收购，相关方案正在筹划中。
交易目的：聚焦生物医药主业，优化产业布局与资源配置，改善资产负债结构，提高公司现金流水平。

业绩表现

金赛药业：2022年前三季度营收和净利润均实现增长，生长激素产品持续放量。
新惠业务：三季度业绩稳健，长效生长激素新患者占比提升，新产品推广有望带来收入增长。
百克生物：带状疱疹疫苗获批上市，价格优势显著，有望在老年人群中实现高渗透率；狂犬疫苗预计2023年底复产。

财务预测

营收增长：预计2022-2024年营业收入分别为136.71亿元、171.88亿元、208.84亿元，年均增长率约25%。
净利润增长：预计2022-2024年归属母公司股东净利润分别为44.63亿元、57.68亿元、70.20亿元，年均增长率约29%。
每股收益：预计2022-2024年EPS分别为11.03元、14.25元、17.34元。
估值指标：PE从14倍逐步下降至9倍，PB也从3.70降至1.87，显示公司估值趋于合理。

风险提示

产品销售下滑风险：主要产品线销售表现可能受到市场环境变化影响。
新冠疫情反复风险：疫情可能对新患人数及疫苗接种计划产生影响。

附录：财务指标概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10746.72	13670.83	17188.08	20883.52
净利润(百万元)	3897.46	4723.06	6103.91	7428.26
每股收益EPS(元)	9.28	11.03	14.25	17.34
PE	16.98	14.30	11.06	9.09
PB	3.70	2.95	2.34	1.87