20160421-大和证券-北控水务集团-00371.HK-On_course_for_solid_earnings_in_2016_22页_2mb

详细总结

核心内容

北京控股水务集团（BEW）在2016年预计实现稳健的盈利增长，主要依靠水系统改造项目及新的水投资基金模式。尽管部分投资者对公司的盈利增长感到担忧，但分析师认为其2016年的业绩将由这些项目支撑。公司预计2016年建设收入将增长近200%，达到超过50亿港元，这将对整体利润增长起到重要作用。

主要观点

• 盈利增长驱动因素：水系统改造项目和新投资基金模式是2016年盈利增长的主要动力。
• 建设收入：2015年建设收入达到19亿港元，占总收入的14%。公司预计2016年建设收入将增长至超过50亿港元，预计贡献约40亿至60亿港元的归属利润。
• 投资基金模式：公司正与投资基金合作，建立一个100亿人民币的基金，用于新项目的融资。预计该基金将带来约20%的股权内部收益率（IRR）。
• 财务预测：分析师将目标价从7.60港元下调至7.20港元，反映2016年市盈率（PER）为22倍。预计2016-17年的净利润将分别下降2.7%和6.7%。
• 市场表现：截至2016年4月20日，股价为5.24港元，较3月30日宣布业绩后的涨幅为14%。股价在一年内波动范围为3.55至7.10港元。

关键信息

2016年盈利预测

• 总收入：预计为183.65亿港元，同比增长17.6%。
• 净利润：预计为29.35亿港元，同比增长19.5%。
• 每股收益（EPS）：预计为0.331港元，同比增长17.5%。
• 市盈率（PER）：预计为16倍，低于过去四年平均的18倍。

投资基金模型

• 基金规模：计划设立100亿人民币的基金，由北京通州政府作为普通合伙人，4家金融机构作为有限合伙人。
• 预期回报：在平均项目回报率为8%的情况下，预计公司股权IRR为20%。
• 影响：有助于扩展业务，不削弱公司财务能力，帮助公司抓住PPP项目机会。

财务状况

• 净负债/权益比率：预计到2016年底将升至161%，2017年底升至165%。
• 经营现金流：预计2016年经营现金流为35.25亿港元，2017年预计为25.52亿港元，2018年预计为16.64亿港元。
• 资本支出：2016年预计为9200万港元，2017年为1.11亿港元，2018年为1.23亿港元。

业务增长

• 合同容量增长：2015年新增容量为4.734百万吨/天，合同容量达到24.6百万吨/天。
• 运营容量增长：2015年运营容量增加1.6百万吨/天，达到20.3百万吨/天。
• 收入增长：预计2016年运营收入增长20%-25%，主要来自绿色项目和并购。

风险提示

• 股权稀释：预计2016年底净负债/权益比率将升至161%，2017年底升至165%。
• 市场风险：分析师下调了2016-17年的净利润预测，反映了对人民币/美元汇率和水处理能力提升节奏的不同假设。

估值与市场表现

• 目标价（TP）：从7.60港元下调至7.20港元，对应2016年16倍市盈率。
• 市净率（PBR）：预计2016年为2.3倍，2017年为2.0倍。
• EV/EBITDA：预计2016年为14.1倍，2017年为12.0倍，2018年为10.7倍。
• 股息收益率：预计2016年为2.9%，2017年为3.5%。

业绩预测与对比

• 分析师预测与共识差异：2015-17年的每股收益（EPS）预测低于市场共识2%-3%。
• 净利润增长率：预计2015-18年的净利润年复合增长率（CAGR）为21%，低于之前的27%。
• 经营利润率：预计2016年为28.0%，2017年为28.3%，2018年为30.8%。

公司概况

• 公司地位：作为北京控股旗下的旗舰公司，BEW提供包括供水、污水处理、再生水和海水淡化在内的全面水服务。
• 市场占有率：2015年市场占有率约为4.5%，排名全国前十。
• 运营能力：截至2015年底，公司运营水处理能力为20.3百万吨/天，合同处理能力为24.6百万吨/天。

结论

分析师重申“买入”评级，认为公司2016年的盈利增长将由水系统改造项目和新的投资基金模式驱动。尽管存在股权稀释的风险，但公司仍有望实现稳健增长，其估值被认为合理。