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北京碧水源 (371 HK) 公司报告总结

核心内容概览

北京碧水源 (BJ ENT WATER, 371 HK) 在2018年实现了稳定的增长，尽管面临PPP政策调整带来的挑战，公司仍保持积极的资产轻型转型策略。报告指出，公司通过优化项目结构、加强成本控制、提高项目利润率等手段，有效应对了政策变化带来的影响，同时维持了其业务增长目标。

主要观点

• 资产轻型转型：公司持续采用资产轻型模式，专注于PPP基金、设备销售、设计服务、EPC和O&M服务，以降低资产负债率并提升盈利能力。
• PPP项目调整：尽管PPP业务受到新政策冲击，公司通过缩减PPP项目规模、加强政府支付管理及调整基金执行细节，确保项目持续性。同时，公司通过集中采购降低PPP项目成本，推动了1H18期间的毛利率回升。
• 增长目标：截至2018年8月，公司已新增3.3mtpd的水处理能力，预计在2018-2020年间每年新增4mtpd的水处理能力。公司还关注更多并购机会，以扩大市场份额。
• 财务表现：公司2018年预计实现4,472百万港元的再投资净利润，2019年预计为5,248百万港元，2020年预计为6,029百万港元，显示出稳健的净收入增长。
• 估值调整：基于WACC的上调，公司将目标价从HK$6.1下调至HK$5.5，但维持“买入”评级，认为当前市盈率（7.5x FY19E）相比其三年历史平均（11.3x）存在34%的折价。

关键信息

财务数据（HK$百万）

财务比率

股票信息

• 价格（2018年11月1日）：HK$4.14
• 12个月目标价：HK$5.50（+32.9%）
• 52周价格范围：HK$3.53 - HK$6.50
• 市值（百万港元）：38,968
• 平均日成交量（百万）：14.26

股东结构

• 流通股数量（百万）：9,413
• 自由流通股（百万）：5,109

投资评级

• 公司评级：维持“买入”（BUY）
• 行业评级：OVERWEIGHT（预计行业将跑赢市场）

风险提示

上行风险

1. M&A项目加速
2. 污水处理及供水设施升级加快，以及水价上调
3. 新项目回报率反弹（尤其是PPP项目）

下行风险

1. PPP项目进一步延迟或缩减
2. 无法将增加的成本转嫁给终端用户
3. 利率进一步上升

图表摘要

• 图1：2018年上半年污水处理和再生水项目分配情况
• 图2：2018年上半年净利润结构
• 图3：未开始或转移的处理能力
• 图4：核心利润预测
• 图5：12个月平均市盈率
• 图6：12个月平均市净率
• 图7：关键假设、收益及目标价调整

结论

综上，北京碧水源在资产轻型转型和成本控制方面表现良好，尽管受到PPP政策调整的影响，公司仍维持较高的毛利率和盈利能力。公司未来增长目标明确，且当前估值具有吸引力。分析师维持“买入”评级，但目标价有所下调。投资者需关注PPP项目进展、成本转嫁能力和利率变化等关键风险因素。