20160111-兴业证券-高收益挖金与排雷系列五_2016年产业债评级下调及负面展望_16页_1mb

报告摘要

2016年产业债评级下调及负面展望分析总结

核心内容

本文分析了2013年以来产业债评级下调和负面展望的规律，并预测2016年可能面临评级调整压力的发行人。重点分析了采掘、钢铁、机械、化工、有色等行业，以及山东、广东、江苏、北京等地区的高风险企业。

主要观点

评级下调和负面展望趋势：自2013年以来，评级下调案例明显增加，2016年这种压力将进一步加大。
行业分布：采掘、电气设备和机械设备是评级下调最多的行业，采掘、城投和钢铁行业则为负面展望最多。
地域分布：山东、广东、江苏、北京等地企业评级下调和负面展望的比例较高，主要与这些地区民企较多有关。
企业性质：地方国企是评级调整的主要对象，其占比最高，而传统上被认为安全的央企和上市民企也面临评级下调风险。
财务特征：评级下调和负面展望企业普遍表现出资产负债率飙升、营业收入和净利润下滑、已获利息倍数下降等财务特征。

关键信息

一、2013-2015年评级调整经验

行业分布：
- 采掘、电气设备和机械设备评级下调最多。
- 采掘、城投和钢铁行业负面展望最多。
- 采掘行业成为最受伤的行业，占评级下调和负面展望企业总数的18%和16%。
地域分布：
- 山东、广东和江苏企业评级下调最多。
- 江苏、北京和浙江企业负面展望最多。
- 这些地区因民企较多，成为评级调整的重灾区。
企业性质分布：
- 地方国企为评级下调和负面展望的集中区域。
- 地方国企占比高达46%（评级下调）和52%（负面展望）。
评级分布：
- AA级和AA-级企业是评级调整的主流。
- 伪高等级发行人（AAA和AA+）也开始面临评级下调压力。

二、评级下调和展望负面主体的财务特点

资产负债率：
- 评级下调企业资产负债率显著上升，负面展望企业资产负债率多在80%以上。
- 2013年第三季度后，负债率超过100%的企业比例大幅增加，部分甚至超过150%。
营业收入和净利润：
- 评级下调企业营业收入增速显著下行，净利润下滑幅度加大甚至亏损。
- 负面展望企业营业收入增速自2015年开始显著下沉，净利润下滑幅度加大。
已获利息倍数：
- 评级下调企业的已获利息倍数自2014年初开始显著下降，部分企业已进入负值。
- 负面展望企业的已获利息倍数加速恶化，反映出偿债能力的下降。

三、2016年可能被下调的企业

采掘行业（主要是煤炭）：
- 煤炭企业亏损扩大，资产负债率普遍上升至70%以上。
- 筛选出26个可能被下调或负面展望的企业，如河南能源化工、淮北矿业、云锡控股等。
钢铁行业：
- 15年普遍未下调，但有部分企业展望为负面。
- 筛选出11个可能被下调或负面展望的企业，如攀钢集团、八钢公司、酒钢集团等。
化工行业：
- 云南煤化、云维股份已评级下调，但继续亏损可能面临进一步下调。
- 筛选出8个可能被下调或负面展望的企业，如翔鹭石化、苏化集团等。
机械行业：
- 中国二重、天威英利、斗山机械等企业已多次被评级下调。
- 筛选出7个可能被下调或负面展望的企业。
其他行业：
- 包括电气设备、房地产、公用事业、建筑材料、建筑装饰、交通运输、商业贸易、通信、有色金属、综合等。
- 筛选出18个可能被下调或负面展望的企业，如京城控股、现代集团、北方电力、冀东发展等。

附：投资评级说明

行业评级：
- 推荐：相对表现优于市场；
- 中性：相对表现与市场持平；
- 回避：相对表现弱于市场。
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%；
- 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
- 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

分析师：
- 唐跃、黄伟平、罗婷、王涵
研究助理：
- 左大勇、池光胜、李蕙荃
机构销售经理：
- 上海地区：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王立维
- 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、郑小平、陈杨、吴磊
- 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、王维宇
- 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、曾雅琪、申胜雄
- 港股机构销售团队：丁先树、郑梁燕、阳焓、王子良、孙博轶
私募及企业客户负责人：
- 刘俊文
私募销售经理：
- 徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰
地址和传真：
- 上海：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135），传真：021-38565955
- 北京：北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层609（100033），传真：010-66290200
- 深圳：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035），传真：0755-23826017
- 香港：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室，传真：(852)3509-5900

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。
客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。
报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司客户使用。
本公司接受客户的后续问询。
本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民。
本公司销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。
本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告信息来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本公司可能持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
投资者应考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。