20231009-财通证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮系列_收购悦江投资控股股权_业务版图再扩张_3页_443kb

报告摘要

贝泰妮近期宣布拟通过其全资子公司海南贝泰妮投资有限公司，以自有资金4.86亿元受让悦江（广州）投资有限公司48.55%的股权，并以5000万元认购其新增注册资本，最终持股比例达到51%，悦江投资将纳入公司合并报表范围。该交易有助于公司拓展品牌矩阵，增强国际化渠道布局，提升整体经营业绩。

交易背景：贝泰妮通过收购悦江投资，进一步整合化妆品品牌运营管理资源，强化其在美妆护肤行业的竞争力。
业绩承诺：悦江投资承诺2023-2025年净利润分别不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计不低于2.35亿元。
PE估值：按出资金额和业绩承诺计算，悦江投资2023-2025年对应PE分别为21/13/10倍，预计为公司贡献净利润0.10/0.41/0.54亿元。
品牌运营能力：悦江投资具备国内外多渠道运营能力，旗下拥有Za姬芮和泊美两大品牌，曾为资生堂旗下品牌，现独立运营。
市场表现：Za姬芮和泊美在淘系及抖音等平台表现强劲，Za姬芮核心单品为美白防晒隔离霜，泊美主打植物系护肤，产品覆盖多品类。
投资建议：公司作为国内美妆护肤龙头，主品牌薇诺娜持续拓展市场，新品表现优异，新品牌差异化卡位高端抗衰和精准祛痘赛道，第二增长曲线初现。考虑到暂未完成割，暂不计入盈利预测，预计2023-2025年收入分别为64.35/81.36/101.29亿元，归母净利润分别为12.11/15.56/19.80亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。

年份	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2023E	64.35	28.35%	12.11	15.22%	2.86	32.63
2024E	81.36	26.43%	15.56	28.43%	3.67	25.41
2025E	101.29	24.50%	19.80	27.31%	4.68	19.96

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	76.0%	75.2%	76.2%	76.1%	76.4%
净利润率	21.5%	21.0%	18.8%	19.1%	19.6%
ROE	18.1%	18.9%	17.9%	18.7%	19.2%
资产负债率	17.8%	16.6%	16.8%	16.9%	16.4%
PE	90.7	60.2	32.6	25.4	20.0
PB	17.1	11.4	5.8	4.7	3.8