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洽洽食品（002557）2022年报点评

投资要点

1. 业绩概况

   • 2022年全年营收688亿元（+15%），归母净利润98亿元（+51%）。
   • 四季度单季营收25亿元（+189%），归母净利润35亿元（+45%），毛利率环比提升至34.6%。

2. 品类与渠道

   • 品类：葵花子、坚果收入分别增长144%、188%，经典瓜子与渠道下沉驱动长渠道；每日坚果年销售额达12亿元。
   • 渠道：经销及电商渠道收入分别增长144%、185%；数字化平台覆盖终端网点超20万，茶饮、餐饮等渠道拓展贡献增量。

3. 盈利能力与费用控制

   • 全年毛利率32%（基本持平），四季度改善主要由于坚果调价及低价原料库存清理。
   • 费用率总体稳定，但净利率同比下降至14.2%，主要因费用结构短期调整压力。

4. 长期发展驱动力

   • 未来3-5年计划终端数量增至100万个，员工持股计划覆盖高管与骨干（第八期规模1000万元），完善激励机制。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计116/137/155亿元（YOY：1875%/1789%/1312%）。
• 估值：动态PE 18/15/14倍，维持“买入”评级，目标价未明确。

风险提示

• 渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。