20211030-东兴证券-洽洽食品-002557.SZ-环比改善_产品创新及渠道发展将持续提供增长原动力_7页_804kb

报告摘要

洽洽食品（002557）总结

核心内容

洽洽食品是一家以传统炒货、坚果为主营的现代休闲食品企业，拥有自主研发、规模生产及市场营销能力，是坚果炒货行业的领军企业。公司2021年前三季度实现营业收入38.82亿元，同比增长6.34%，归母净利润5.94亿元，同比增长12.17%。其中，第三季度收入和利润均较第二季度明显改善，Q3营业收入15.02亿元，同比增长10.71%，归母净利润2.67亿元，同比增长13.81%。

主要观点

业绩表现：公司2021年前三季度整体表现稳健，净利润增速高于营收增速，主要受益于政府补助增加和提价策略的实施。
提价策略：公司于10月22日宣布对葵花子、南瓜子及小而香西瓜子进行提价，提价幅度在8%-18%之间，有助于对冲成本上涨带来的毛利率压力。
毛利率承压：由于原材料价格上涨，公司前三季度毛利率为31.15%，同比下降2.4个百分点；Q3毛利率为32.14%，同比下降3.64个百分点。
费用管理：公司销售费用率同比下降2.25个百分点，管理费用率微降0.08个百分点，费用率管理良好，净利率稳定。
产品创新：公司持续推出新品，如坚果礼盒、升级版洽洽小黄袋及适合健身人群的坚果产品，以满足消费升级需求。
渠道下沉：通过渠道下沉和百万终端计划，公司有望提升市场覆盖率，带动收入增长。
盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为9.08亿元、12.63亿元和15.70亿元，对应EPS分别为1.79元、2.12元和2.49元，PE值分别为31.77倍、26.83倍和22.83倍。

关键信息

营收与利润增长

2021年前三季度营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长12.17%。
Q3营业收入同比增长10.71%，归母净利润同比增长13.81%，扣非归母净利润同比增长4.42%。

成本与毛利率

前三季度毛利率为31.15%，同比下降2.4个百分点。
Q3毛利率为32.14%，同比下降3.64个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
原材料储备使成本压力从Q4开始体现，提价策略有助于缓解未来成本压力。

费用与净利率

销售费用率同比下降2.25个百分点，管理费用率微降0.08个百分点。
扣非销售净利率为12.63%，同比提升0.18个百分点。

产品与渠道策略

传统香瓜子增长缓慢，蓝袋瓜子和坚果增速较快，预计分别为11%和25%。
坚果业务因增速快、毛利率提升，成为公司主要利润增长点之一。
坚果自采率提升有助于稳定毛利率，增强市场竞争力。

长期增长驱动力

品类延展及渠道下沉是公司长期成长的主要驱动力。
预计公司未来3-6年收入复合增长率可达10%-15%。

投资评级

给予“推荐”评级，认为公司短期受益于提价及经济复苏，长期由产品创新和渠道发展驱动。

风险提示

商超人流量下滑可能影响销售。
原材料价格继续上涨可能对毛利率造成压力。
产品质量风险可能影响品牌声誉。

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,837.25	5,289.30	5,843.76	6,783.60	7,658.47
归母净利润（百万元）	603.53	805.11	907.94	1,075.12	1,263.46
毛利率(%)	33.26%	31.89%	30.04%	30.82%	31.41%
净利率(%)	12.48%	15.22%	15.54%	15.85%	16.50%
ROE(%)	16.52%	19.14%	18.62%	18.77%	18.74%
资产负债率(%)	32%	40%	19%	16%	13%
P/E	47.73	35.63	31.77	26.83	22.83
P/B	7.89	6.86	5.92	5.04	4.28

附注

分析师信息：孟斯硕、王洁婷、韦香怡。
联系方式：孟斯硕（010-66554041, mengssh@dxzq.net.cn）；王洁婷（021-22510290, wangjt@dxzq.net.cn）；韦香怡（010-66554023, weixy@dxzq.net.cn）。
免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，仅供客户参考，不构成投资建议，报告内容及观点仅供参考，不保证准确性或完整性。

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