20220821-东兴证券-洽洽食品-002557.SZ-毛利短期承压_营收稳健增长趋势不变_8页

报告摘要

洽洽食品（002557）在2022年上半年实现营业收入26.78亿元，同比增长12.49%，归母净利润3.51亿元，同比增长7.25%。尽管Q2毛利率受到原材料价格上涨的影响，同比下降2.85个百分点，但公司整体营收增长趋势稳健。

产品结构：公司上半年瓜子销售收入18.44亿元，同比增长14.29%；坚果销售收入5.24亿元，同比增长13.77%；其他产品销售收入3.09亿元，同比增长1.10%。整体来看，瓜子业务受益于疫情带来的居家消费，增速高于以往，而坚果增速略有回落，但长期仍具备增长潜力。
区域表现：东方区（如上海、山东、安徽）因疫情和渠道下沉实现42.64%的营收增长，北方区和电商渠道分别增长23.52%和23.15%。南方区因渠道成熟，增速放缓至0.32%，但预计未来仍维持小个位数增长。海外业务受疫情影响，营收下滑19.07%，占比降至7.93%，但随着疫情缓解，增速有望恢复。
毛利率承压：Q2毛利率为27.48%，同比下降2.85个百分点，主要受葵花籽、包材、运费、能源等成本上涨影响。尽管公司已对部分产品提价8%-18%，但未能完全抵消成本上升。随着原材料价格回落和疫情影响消退，预计下半年毛利率将有所改善。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为10.13亿元、12.67亿元和14.96亿元，对应EPS分别为2.00元、2.50元和2.95元。当前PE值为24倍、19倍和16倍，给予“推荐”评级。
投资策略：公司通过渠道下沉、产品创新、营销协同等方式提升市场渗透率，预计未来在坚果和瓜子市场将继续保持增长动力。

2022年上半年：
- 营业收入：26.78亿元，同比增长12.49%
- 归母净利润：3.51亿元，同比增长7.25%
- 扣非归母净利润：2.73亿元，同比增长3.30%
- Q2营业收入：12.46亿元，同比增长24.38%
- Q2归母净利润：1.43亿元，同比增长10.46%
- Q2扣非归母净利润：0.91亿元，同比增长4.62%
- 毛利率：29.29%，同比下降0.73个百分点
- Q2毛利率：27.48%，同比下降2.85个百分点