A股策略深度研究_市场历史走出底部的时点与反弹动力

A股策略深度研究报告总结

核心观点

自2000年以来，A股市场已出现5次较为明显的底部区域，分别为2005年7月、2008年11月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。市场触底回升通常滞后于政策底和盈利底。政策底的判断标准包括：政策表述出现宽松拐点和相关政策密集发布。流动性宽松和企业盈利改善是市场触底回升的重要驱动因素。

历次市场底部特征分析

1. 2005年7月：经济高速增长，流动性企稳

• 政策底：2005年2月，7项股东保护措施推出，市场底滞后政策底5个月。
• 流动性指标：M2同比增速-实际GDP同比增速-CPI同比增速的差在2004年底企稳回升，金融机构贷款余额增速与M1、M2增速几乎同时出现拐点。
• 宏观经济表现：实际GDP增速保持两位数增长，名义GDP增速在2005年四季度飙升至30%以上。
• 企业盈利：2005年全年企业盈利增速达14.38%，工业企业利润增速保持15%以上。

2. 2008年11月：“四万亿”带来货币量价全面宽松

• 政策底：2008年9月三大救市政策出台，市场底滞后政策底两个月。
• 流动性指标：央行从2008年10月起持续降准降息，货币供给指标在11月迅速回升。
• 宏观经济表现：实际GDP增速迅速回落，企业盈利见底滞后于市场底。
• 企业盈利：全部A股净利润同比增速在2009年3月底触底回升，滞后市场底4个月。

3. 2013年6月：宏微观环境平稳，政策驱动小微企业结构性行情

• 政策底：2013年6月“钱荒”爆发后政策密集出台，市场底滞后政策底11个月。
• 流动性指标：M1-M2的差停止下跌，信用恶化得到遏制。
• 宏观经济表现：实际GDP增速保持在7%左右，波动极小。
• 企业盈利：企业盈利增速自2012年9月开始回升，成为市场触底回升的重要支撑。

4. 2016年1月：信贷投放达到高峰，工业企业利润率先回升

• 政策底：2016年1月全面两孩政策和房贷收入比例下调开启反弹行情。
• 流动性指标：央行自2014年下半年开始持续降准降息，M2增速逐步上升。
• 宏观经济表现：名义GDP于2015年底触底回升，实际GDP保持平稳。
• 企业盈利：工业企业利润增速领先于全部A股盈利增速和市场底，率先回升。

当前市场信号分析

1. 2018年10月可能为政策底

• 政策密集出台：2018年7月国常会首次提出“积极的财政政策要更加积极”，10月多项政策密集出台，包括降准、鼓励消费、支持民营企业等。
• 市场预期：市场底可能在2019年下半年出现，但需观察企业盈利增速是否见底。

2. 流动性已走出收紧通道，但宽松拐点尚未确认

• 流动性指标：央行自2018年4月以来连续4次降准，但尚未降息。M2增速-实际GDP增速-CPI增速的差在2018年逐渐企稳，但尚未见回升拐点。
• 信用宽松：M1-M2的差尚未回升，商业银行主动负债增速拐点尚未确认，新增人民币贷款虽有所提升，但未显著高于历史水平。

3. 企业盈利增速仍在下行过程中

• 盈利表现：企业盈利增速未见明显拐点，仍处于下行通道中。
• 市场驱动：盈利改善是市场触底回升的重要支撑，但当前尚不能确定是否具备此条件。

风险提示

• 盈利增长不及预期：企业盈利增速可能继续下行。
• 预测模型失效：市场走势可能受不可预见因素影响。
• 宏观环境发生重大变动：经济政策或外部环境变化可能影响市场表现。