银行业深度：银行定量研究，板块景气度跟踪因子；有绝对收益与相对收益-20220424-中泰证券-49页_2mb

银行板块定量研究总结

核心内容

银行板块的股价变化主要受宏观经济预期和监管政策影响。基本面（如ROE）决定了估值中枢，而基本面边际变化或预期变化则会影响估值定价。银行板块的业绩增速主要由量、价、风险三要素驱动，这三者又与宏观经济密切相关。

主要观点

1. 经济周期与银行收益：

   • 在经济企稳初期，银行板块通常能获得绝对收益，但无超额收益。
   • 当经济由复苏中后期进入繁荣期，银行板块既能获得正收益，又能获得超额收益。
   • 经济增长转弱时，银行板块有超额收益，但无绝对收益。
   • 在经济萧条磨底期，监管政策宽松，银行板块有绝对收益，但无超额收益。

2. 跟踪因子构建：

   • 金融周期视角：使用存量社融同比增速作为跟踪因子，其对GDP增速反映领先1个月，但相关系数仅为0.59。
   • 库存周期视角：使用工业企业主营收入和库存增速作为跟踪因子，与GDP增速相关性达0.76，具备较好的前瞻性和准确性。
   • 跟踪因子在2009年、2012年、2016年和2020年成功捕捉到长牛行情，胜率相对较高。

3. 2022年银行板块展望：

   • 2022年1-3季度银行板块大概率取得正绝对收益。
   • 长牛行情预计在2022年4季度开启，届时板块将录得绝对收益与超额收益。

关键信息

• 行业概况：银行行业共有42家上市公司，总市值约970.37亿元，流通市值约666.73亿元。
• 重点公司表现：
  • 招商银行：2022E EPS为5.36元，PE为6.91倍，评级为增持。
  • 平安银行：2022E EPS为2.10元，PE为6.64倍，评级为增持。
  • 宁波银行：2022E EPS为3.44元，PE为9.14倍，评级为增持。
  • 江苏银行：2022E EPS为1.55元，PE为4.03倍，评级为买入。
• 历史行情回顾：
  • 2008-2021年，银行板块录得6轮较大的绝对收益和8轮较大的超额收益。
  • 绝对收益主要由经济企稳预期驱动，超额收益则通常出现在经济从复苏到繁荣期。
  • 2014年和2019年的行情由资金面推动，而2016-2017年则出现板块内部分化。

投资机会与特征

• 表现优于行业的个股特征：
  • 综合盈利能力和成长性强于同业，业绩高增长。
  • 2008-2009年：4万亿刺激下，资产规模扩张弹性大的股份行和城商行表现突出。
  • 2012年：基建扩张和利率市场化背景下，资产扩张快、多元化经营的股份行和城商行表现优异。
  • 2016-2018年：经济修复与金融去杠杆并存，资金端优势和资产端定价能力强的银行表现分化。
  • 2019年：经济企稳预期推动龙头银行估值修复。
  • 2020-2021年：疫后经济修复，优质区域城商行迎来成长周期。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响银行板块的业绩表现。
• 历史统计规律失效：政策变化可能打破以往的周期模式。

附录：历史周期回顾

• 经济周期主线下银行表现：

  • 经济企稳：2008年、2012年、2016年、2019年、2020年。
  • 经济繁荣：2009年、2012年、2016-2017年、2020-2021年。
  • 经济衰退：2011年、2013年、2018年。
  • 经济萧条：2008年、2015年、2019年。

• 经济企稳与超额收益：

  • 超额收益通常在经济企稳后2-6个月出现。
  • 2009年、2012年、2020-2021年均录得显著超额收益。

• 经济下行与相对收益：

  • 银行板块在经济下行初期表现优于大盘，如2008年、2011年、2018年。

总结

银行板块在经济周期的不同阶段表现出不同的收益特征。在经济企稳初期，银行板块通常能获得绝对收益；在经济繁荣期，能获得超额收益；在经济衰退期，虽无绝对收益但有相对收益；在经济萧条期，可能有绝对收益但无超额收益。通过构建供需两端的跟踪因子，可以更准确地预判板块走势。2022年，银行板块有望在4季度迎来新一轮长牛行情，重点关注具备高成长性和稳健基本面的银行。