20230328-中邮证券-西部矿业-601168.SH-业绩增长态势稳健_持续推进产业结构升级_5页_496kb

股票投资评级总结

核心内容

西部矿业（601168）近期获得中邮证券研究所的首次覆盖，给予“买入”评级。该评级基于公司稳健的业绩增长、持续的产业结构升级以及铜行业未来的积极前景。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年公司实现营收397.6亿元，同比增长约3%；归母净利润34.5亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润32.7亿元，同比增长16.1%。其中，铜产品是主要收入来源，贡献了总营收的64.2%及总毛利的57.4%。
• 采选业务产量略低于预期：主要矿产品除铅精矿外，其余未完成年度生产计划，对营收造成一定拖累。但公司通过推进重点项目建设和地质找矿工作，持续提升资源开发能力。
• 产业链优化与扩张：公司通过受让同鑫化工67.69%股权，完善铜冶炼产业链，拓展氟化工中下游领域，推动企业向高新技术方向转型。同时，对西豫有色进行单方增资1.5亿元，提升金属回收业务能力。
• 铜行业前景乐观：铜需求在传统和新兴领域共振，叠加库存处于历史低位，预计2023-2025年全球铜供给缺口将显著扩大，驱动铜价中枢上行。
• 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为417.51亿元、438.38亿元、460.30亿元，同比增长5%。归母净利润分别为35.32亿元、36.15亿元、37.14亿元，增速逐步放缓。对应PE分别为8.43倍、8.24倍、8.02倍，估值持续下降，但公司成长性仍被看好。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：12.50元
• 总股本/流通股本：23.83亿股
• 总市值/流通市值：298亿元
• 52周内最高/最低价：14.56元 / 9.18元
• 资产负债率：61.1%
• 市盈率：8.62倍
• 第一大股东：西部矿业集团有限公司，持股比例24.7%

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

• 毛利率：19.4%（2022A），预计未来三年保持在19%左右。
• 净利率：8.7%（2022A），预计未来三年逐步下降至8.1%。
• ROE：21.3%（2022A），预计未来三年逐步下降至14.3%。
• ROIC：12.6%（2022A），预计未来三年逐步下降至9.8%。
• 资产负债率：61.1%（2022A），预计未来三年逐步下降至48.2%。
• 流动比率：0.80（2022A），预计未来三年逐步上升至1.23。

现金流量

• 经营活动现金流净额：2022年为102.52亿元，2023年预计下降至59.04亿元，但未来三年逐步回升。
• 投资活动现金流净额：持续为负，反映公司持续投入资本开支。
• 筹资活动现金流净额：2023年预计为443万元，未来三年波动较小。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 美联储加息超预期
• 产能建设不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩稳健增长，产业结构持续优化，铜行业需求前景良好，未来三年盈利增长稳定，估值合理，具备长期投资价值。