20170115-中泰证券-刚泰控股-600687.SH-携手顶级品牌Buccellati_完善珠宝全产业链布局_21页_1mb

刚泰控股（600687.SH）深度研究报告总结

核心内容

刚泰控股是国内领先的珠宝全产业链布局企业，涵盖黄金饰品、钻石、彩宝等领域，通过收购国鼎黄金、珂兰钻石、优娜珠宝等品牌，实现了从开采、设计、制造到销售的全链条布局。公司还计划以1.96亿欧元收购意大利顶级珠宝品牌Buccellati 85%股权，进一步完善高端珠宝业务布局。

主要观点

• 全产业链布局：刚泰控股已实现黄金首饰全产业链布局，旗下品牌包括刚泰黄金、珂兰钻石、米莱彩宝等，具备较强的市场竞争力。
• 品牌升级战略：通过收购Buccellati，公司补齐设计短板，提升整体品牌格调，进军高端珠宝市场。
• 消费升级趋势：中国珠宝行业正从“材料消费”向“品牌消费”转变，消费者更注重品牌、工艺与个性化。
• 市场潜力大：中国已成为全球最大的奢侈品消费国之一，珠宝市场预计持续增长，高端品牌需求旺盛。
• 协同效应显著：通过品牌、营销、客户三方协同，刚泰控股将提升Buccellati在中国市场的知名度和销售能力。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：1,489百万股
• 流通股本：1,079百万股
• 市价：16.42元
• 市值：24,445百万元
• 流通市值：17,710百万元
• 分析师：鞠兴海、邵璟璐、王雨丝
• 评级：增持
• 目标价：18.49元

二、业绩预测

三、投资要点

1. 全产业链布局：刚泰控股已实现从开采端到销售端的全产业链布局，覆盖黄金、钻石、彩宝等多个领域。
2. 品牌升级：收购Buccellati将提升公司品牌力与设计能力，补齐短板，进军高端市场。
3. 市场拓展：Buccellati将借助刚泰的渠道优势，快速打开中国市场，预计2021年中国市场收入占比达15%。
4. 盈利预测：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为5.6/8.4/10.8亿元，对应EPS分别为0.39/0.51/0.65元。
5. 估值建议：给予公司2017年PE36倍，对应目标价18.49元。

四、Buccellati收购计划

• 收购方式：以发行股份方式收购Buccellati 85%股权，总估值14.6亿元人民币，PS倍数为5倍。
• 协同效应：
  • 渠道扩张：计划至2021年在全球开设130家门店，其中约1/3为直营店。
  • 价格下沉：将入门级产品价格从1.6万欧元降至3000欧元，推动销售增长。
  • 市场拓展：Buccellati将在中国市场拓展，预计2021年收入占比达15%。
• 期权安排：刚泰控股将获得对Buccellati家族及Clessidra持有的15%股份的期权，若全部行使，将实现对Buccellati的100%控股。

五、市场分析

• 珠宝行业趋势：中国珠宝行业零售额预计从2015年的5300亿元增长至2020年的7450亿元，CAGR为7%。
• 品牌格局：国际一线品牌格局稳固，国内高端品牌缺失，Buccellati等国际品牌更受青睐。
• 消费趋势：消费者更注重品牌、工艺和个性化，国内品牌在这些方面仍有较大提升空间。
• 百度搜索指数：卡地亚、宝格丽、梵克雅宝搜索指数增长显著，远高于国内品牌。

六、Buccellati品牌优势

• 品牌历史：创立于1919年，拥有百年历史，被誉为“金艺王子”。
• 核心技术：织纹雕金技术，标志性元素包括蕾丝、丝绒、花草树木、虫鸟动物等。
• 产品系列：包括Icona、Prestigio、Opera、Animalier等，覆盖高端珠宝、腕表、家居用品等。
• 高管团队：拥有丰富的奢侈品行业经验，曾任职于Gucci、Cartier、Tiffany等知名品牌。

七、营销与客户协同

• 线上营销：珂兰钻石拥有强大的线上渠道资源，包括京东、阿里等平台。
• 娱乐营销：瑞格传播拥有丰富的影视资源，助力Buccellati品牌推广。
• 客户资源：国鼎黄金的私人银行部拥有大量高端客户资源，可为Buccellati提供精准营销。

八、风险提示

• 协同效益风险：若Buccellati与刚泰控股的协同效应不及预期，可能影响业绩增长。
• 交割风险：若收购未能如期完成，将影响未来业务布局和盈利能力。
• 市场需求风险：国内外珠宝市场需求若低于预期，可能影响公司业绩。

结论

刚泰控股凭借其全产业链布局和对Buccellati的收购，有望在高端珠宝市场取得突破。公司通过品牌、营销和客户协同，提升整体品牌格调，增强市场竞争力。尽管存在一定的风险，但其在消费升级趋势下的增长潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。