20150309-广发证券-刚泰控股-600687.SH-收购珂兰钻石电商_转型全渠道珠宝商_15页_1mb
报告摘要
刚泰控股 (600687.SH) 收购珂兰钻石与瑞格传播，转型全渠道珠宝商
核心内容
刚泰控股计划通过非公开增发，以17.75元/股的价格发行不超过1.87亿股，融资32.95亿元，用于收购珂兰钻石和瑞格传播100%股权，并建设O2O营销渠道和信息管理中心，补充流动资金。此举标志着公司从传统黄金开采向全渠道珠宝商转型。
主要观点
- 行业前景广阔：珠宝电商行业仍处于早期阶段，线上渗透率远低于服装、3C等成熟品类。预计未来5年珠宝电商行业将保持20%以上的年均增速。
- 低成本运营优势：珂兰钻石采用O2O模式，线上引流+线下成交，使实体门店具备更高的客户转换率和更低的租金成本。
- 品类延伸策略：通过引入低价黄金饰品，公司可实现客户从高单价品类向消费性品类的自然延伸，提升ARPU（每用户平均收入）并降低引流成本。
- 战略投资人引入：引入腾讯作为战略股东，有望借助其互联网渠道和大数据资源，实现线上流量快速增长。大股东和管理层认购比例高，与二级市场利益高度一致。
- 业绩承诺与盈利预测：根据并购承诺，公司2015-2017年净利润分别为0.20亿、0.45亿、0.76亿；预计2015-2016年EPS分别为0.68元和0.86元。公司目标价为30元，对应15-16年动态市盈率分别为43.9X和34.9X，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
收购情况
- 珂兰钻石：国内最大钻石电商品牌，2014年收入6.47亿元，净利润-1,872万元。
- 瑞格传播：国内领先的娱乐营销和内容制作公司，2014年收入1.19亿元，净利1963万元。
融资用途
- 收购珂兰钻石：6.6亿元
- 收购瑞格传播：4.4亿元
- 建设O2O营销渠道和信息管理中心：4.3亿元
- 补充流动资金：17.62亿元
估值与评级
- 当前价格：19.50元
- 合理价值：30.00元
- 目标价：30元
- 评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘15%以上）
盈利预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015E | 7075.75 | 744.94 | 461.57 | 0.68 | 28.63 | 2.45 | 13.91 |
| 2016E | 8838.94 | 878.41 | 582.52 | 0.86 | 22.69 | 2.21 | 12.11 |
风险提示
- 收购方案仍需股东大会及证监会审批，存在不确定性。
- 收购后经营表现可能不达预期。
股东结构与认购情况
| 认购人 | 认购数量（百万） | 认购金额（百万元） | 认购比例 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 刚泰集团 | 45.5 | 800.0 | 24.28% | 公司实际控制人 |
| 六禾嘉睿 | 33.8 | 593.0 | 18.00% | - |
| 淮茂投资 | 28.5 | 500.0 | 15.17% | - |
| 南通元鼎 | 17.1 | 300.0 | 9.10% | - |
| 见乙实业 | 17.1 | 300.0 | 9.10% | - |
| 赫连剑茹 | 13.7 | 240.0 | 7.28% | 瑞格传播原股东 |
| 长信-刚泰-聚利1号资产管理计划 | 11.4 | 200.0 | 6.07% | 刚泰控股管理层 |
| 珂澜投资 | 10.4 | 182.0 | 5.52% | 珂兰公司原股东及管理层 |
| 腾讯计算机 | 10.2 | 180.0 | 5.46% | 战略合作方 |
公司现有业务
- 公司前身是浙江华盛达股份有限公司，2008年转型为以黄金开采为主的矿产资源类公司。
- 2012年进入黄金饰品及黄金艺术品领域，2014年进一步向黄金珠宝饰品电商渗透。
- 拟收购加拿大Triangle Ventures Ltd.矿业资源，拥有大量黄金、铂金及钯金储量。
财务数据
| 项目 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1408.00 | 4741.80 | 7075.75 | 8838.94 | 10946.19 |
| EBITDA（百万元） | 186.10 | 383.03 | 744.94 | 878.41 | 1094.31 |
| 净利润（百万元） | 89.41 | 251.17 | 461.57 | 582.52 | 715.41 |
| EPS（元/股） | 0.24 | 0.51 | 0.68 | 0.86 | 1.06 |
| 市盈率（P/E） | 82.25 | 38.06 | 28.63 | 22.69 | 18.47 |
| 市净率（P/B） | 5.33 | 5.98 | 2.45 | 2.21 | 1.98 |
| EV/EBITDA | 38.43 | 28.04 | 13.91 | 12.11 | 9.67 |
珂兰钻石运营模式
- O2O模式：线上引流+线下成交，2014年线下成交率达70%。
- 价格优势：同款产品价格低于线下品牌50%以上。
- 门店表现：38家门店，店均不含税交易额近1,200万元，高于中高端品牌。
- 成本结构：毛利率28%，销售费用率16%-17%，具备盈利潜力。
瑞格传播价值
- 娱乐营销能力：成功操作多个品牌广告植入项目，包括《钢铁侠2》、《钢铁侠3》等。
- 内容制作：制作《白话好莱坞》、《甜蜜生活》等影视内容。
- 助力珠宝营销：通过品牌植入和联合推广提升黄金珠宝产品竞争力。
战略意义
- 全渠道布局：通过并购实现线上与线下融合，打造O2O珠宝平台。
- 品牌与流量整合：引入腾讯，实现流量导流与大数据应用，提升线上销售能力。
- 盈利模式升级：从黄金开采向高毛利的珠宝电商和营销服务转型，增强盈利能力。
总结
刚泰控股通过增发收购珂兰钻石和瑞格传播，正加速向全渠道珠宝商转型。公司凭借低成本运营模式、O2O渠道优势、品类延伸策略及引入战略投资人，有望提升市场份额和盈利能力。尽管存在审批不确定性，但公司未来增长潜力较大，目标价30元，给予“买入”评级。
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