20161225-华泰证券-刚泰控股-600687.SH-收购BHI_跻身国际顶级珠宝品牌_15页_1mb

刚泰控股(600687)投资研究报告总结

核心内容

刚泰控股于2016年12月24日发布公告，拟通过发行股份方式收购悦隆实业100%股权，从而间接控制国际著名珠宝品牌BUCCELLATI（布契拉提）85%的股权。悦隆实业预估价值为146,390.40万元，公司同时计划募集不超过13.6亿元用于Buccellati营销网络建设，目标是在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设88家直营店。该收购将使刚泰控股跻身国际顶级珠宝品牌行列，并进一步推动其国际化进程。

主要观点

1. 收购BUCCELLATI
   刚泰控股成功收购国际著名珠宝品牌布契拉提，该品牌以其织纹雕金工艺和圆凸面切割工艺闻名，是意大利顶级珠宝品牌之一。收购完成后，布契拉提将与刚泰控股的平台融合，提升品牌影响力与产品设计研发能力。

2. 奢侈品珠宝市场前景广阔
   中国已成为全球第二大珠宝首饰市场，人均珠宝消费水平仍低于发达国家。随着中产阶级及富裕阶层的快速增长，奢侈品珠宝需求持续上升，市场发展潜力巨大。

3. 协同效应显著
   收购后，刚泰控股将受益于布契拉提的海外渠道与先进管理理念，同时布契拉提也将借助刚泰的国内销售网络拓展市场。双方在品牌影响力、产品设计和销售渠道等方面将产生显著协同效应，推动公司业务国际化。

4. 投资建议
   尽管收购标的公司审计、评估尚未完成，但公司维持“买入”评级。预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元，若不考虑金矿估值贡献，公司经营市值对应2017年PE仅15.7倍，与公司战略布局不匹配，预计估值中枢将提升。

关键信息

• 交易细节
  刚泰控股拟通过发行股份购买悦隆实业100%股权，同时募集不超过13.6亿元用于Buccellati营销网络建设。悦隆实业预估价值为146,390.40万元。

• 市场背景
  中国已成为全球第二大珠宝首饰市场，2015年个人奢侈品消费增长约180亿欧元，2015-2020年上层中产及富裕阶层消费将增长17%。未来中国奢侈品珠宝市场将受益于消费结构升级。

• 布契拉提品牌价值
  布契拉提创立于1919年，拥有近百年的历史，多次入选国际主流展览，品牌声誉卓越。2015年总收入为4,089.47万欧元，2016年1-9月收入为2,873.63万欧元。

• 财务预测
  预计2016-2018年公司营业收入分别为11,816/13,554/15,274百万元，净利润分别为803.95/1,090/1,419百万元。2017年PE为22.28倍，2018年PE为17.12倍。

• 风险提示
  金价波动、并购整合难度及优秀设计人员流失是主要风险因素。

附录

• 财务指标

  • 2016年1-9月：营业收入2,873.63万元，净利润-885.01万元
  • 2015年：营业收入4,089.37万元，净利润353.19万元
  • 2014年：营业收入3,320.64万元，净利润-697.33万元

• 财务比率

  • 2016年1-9月：毛利率11.49%，净利率6.80%，ROE13.53%
  • 2017年：毛利率12.65%，净利率8.04%，ROE15.80%
  • 2018年：毛利率14.20%，净利率9.29%，ROE17.38%

• 估值指标

  • 2016年1-9月：PE30.22倍，PB4.09倍
  • 2017年：PE22.28倍，PB3.52倍
  • 2018年：PE17.12倍，PB2.97倍

• 主要财务数据

  • 总股本：1,489百万股
  • 流通A股：1,079百万股
  • 总市值：24,445百万元
  • 总资产：11,785百万元
  • 每股净资产：3.67元

结论

刚泰控股通过收购BUCCELLATI，实现了品牌升级与国际化战略的突破，未来将受益于中国消费升级和中产阶级扩张的市场趋势，同时借助布契拉提的高端市场地位与国际渠道，进一步提升公司品牌影响力和市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司维持“买入”评级，预期未来业绩将显著增长。