刚泰控股（600687）深度研究报告总结
核心内容概述
刚泰控股（600687）正致力于打造一个互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融的综合型生态圈，以提升其在黄金珠宝行业的竞争力和盈利能力。公司通过一系列并购和战略投资，构建了完整的O2O平台+设计研发+C2B个性化定制+3D打印的互联网珠宝生态圈，并在供应链金融和泛娱乐产业布局上也取得了显著进展。
主要观点
1. 公司核心战略
- 互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融：公司从2015年开始，顺应“互联网+”趋势，打造综合型生态圈，推动珠宝行业向线上发展。
- O2O平台引流，C2B+3D打印实现个性化定制：通过线上线下结合的模式，提升用户体验，满足个性化需求，从而增加用户粘性。
- 消费升级路径：从黄金饰品到钻石，再到彩宝，推动客户重复购买，实现产品间的相互导流。
2. 并购与投资布局
- 并购珂兰、控股优娜、战略投资曼恒数字：通过这些举措，刚泰控股已初步形成“O2O平台+设计研发+C2B+3D打印”的互联网珠宝生态圈。
- 珂兰钻石：作为腾讯投资的唯一珠宝电商，拥有成熟的O2O模式和广泛的线下体验店网络，未来有望扩张至1000家门店。
- 曼恒数字：提供VR和3D打印技术，提升珠宝电商的消费体验，推动珠宝定制化发展。
- 瑞格传播：公司收购娱乐营销领导者，强化品牌建设，推动珠宝与娱乐内容的融合。
- 与腾讯设立产业基金：投资泛娱乐行业，布局未来成长型领域，提升品牌影响力和盈利能力。
3. 供应链金融布局
- 金多宝平台：通过黄金租赁业务，吸纳民间闲置黄金，降低负债端成本，扩大利差收入。
- 黄金租赁潜力巨大：假设资产规模达到100亿元，对应利差收入约11亿元。
- O2O门店融资需求：随着门店扩张，融资需求将大幅增长，预计每年达50亿元，带来约5亿元利差收入。
- 与比利时安特卫普钻石中心AWDC合作：引入国际供应链金融体系，拓展钻石贸易和融资业务。
4. 盈利预测与估值
- 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.54/0.81/0.98元。
- 估值分析：当前股价对应2016-2018年PE分别为36/25/20倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
- 投资评级：上调至“买入”评级，看好其综合生态圈的发展潜力。
关键信息
财务指标概览
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
毛利率（%） |
ROE（%） |
P/E |
P/B |
| 2015 |
8,845 |
348 |
7.8 |
6.7 |
65 |
4 |
| 2016E |
15,611 |
804 |
7.8 |
13.8 |
28 |
4 |
| 2017E |
24,372 |
1,204 |
7.9 |
17.7 |
19 |
3 |
| 2018E |
29,247 |
1,462 |
8.0 |
18.4 |
15 |
3 |
市场数据概览
| 项目 |
数据（2015） |
| 收盘价（元） |
19.74 |
| 一年最低价/最高价 |
11.86 / 51.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
21,290.4 |
资产负债表概览
| 项目 |
2015（百万元） |
2016E（百万元） |
2017E（百万元） |
2018E（百万元） |
| 流动资产 |
7,738.3 |
8,722.1 |
11,674.3 |
14,060.9 |
| 非流动资产 |
1,552.3 |
1,508.7 |
1,468.7 |
1,426.7 |
| 负债总计 |
4,109.5 |
4,406.4 |
6,250.5 |
7,263.5 |
| 归属母公司股东权益 |
5,181.1 |
5,824.3 |
6,787.7 |
7,956.9 |
现金流量表概览
| 项目 |
2015（百万元） |
2016E（百万元） |
2017E（百万元） |
2018E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
-510.0 |
-633.2 |
-580.2 |
608.9 |
| 投资活动现金流 |
-808.1 |
-50.1 |
-49.6 |
-49.1 |
| 筹资活动现金流 |
4,728.7 |
-1,287.0 |
-240.8 |
-292.3 |
| 现金净增加额 |
3,410.5 |
-1,970.3 |
-870.6 |
267.5 |
利润表概览
| 项目 |
2015（百万元） |
2016E（百万元） |
2017E（百万元） |
2018E（百万元） |
| 营业收入 |
8,845.2 |
15,611.2 |
24,372.1 |
29,246.5 |
| 归属母公司净利润 |
347.6 |
804.0 |
1,204.2 |
1,461.6 |
| ROE（%） |
6.7 |
13.8 |
17.7 |
18.4 |
风险提示
- 业务整合低于预期：并购和投资后的业务整合效果可能不如预期，影响整体盈利能力。
总结
刚泰控股正通过构建互联网珠宝生态圈、布局供应链金融和泛娱乐产业，推动其在黄金珠宝行业的全面转型与升级。随着O2O模式的完善、3D打印与VR技术的应用，以及供应链金融业务的扩展，公司有望实现营收和利润的快速增长。尽管面临业务整合风险，但整体发展趋势积极，投资评级为“买入”，市场对其未来表现充满期待。
