CPI：猪价掀波澜？-20190301-华泰证券-12页_1mb

固定收益研究总结：2019年CPI与猪价走势分析

核心内容

本报告分析了2019年CPI走势，重点讨论了非洲猪瘟对猪肉价格和整体通胀的影响。报告指出，在没有极端情况（如油价和猪价大幅上涨）的背景下，2019年CPI将保持温和，不会构成对货币政策的压力。但考虑到猪价上涨的潜在风险，需警惕CPI超预期上涨的可能性。

主要观点

• 猪价与CPI的关系：猪肉价格在CPI中权重约为3%，但其对其他替代品价格的外溢效应可能使整体CPI影响权重更高。
• 猪瘟对供给的影响：非洲猪瘟导致生猪存栏量下降，养殖户补栏热情降低，产能加速出清，可能推动猪价上涨。
• 猪周期的运行规律：猪价通常呈现“W型”探底，本轮猪价二次探底预计在2019年5月，峰值可能不低于20元/千克。
• CPI情景预测：根据猪价不同情景，预测2019年CPI同比中枢分别为2.3%（中性）、2%（乐观）和3%（悲观）。

关键信息

猪瘟引发通胀担忧

• 疫情发展：非洲猪瘟自2018年8月爆发，已蔓延至全国多个地区，导致生猪存栏量持续下降。
• 对猪价的影响：疫情抑制补栏热情，导致养殖户提前出栏，短期内猪肉价格下降，但后续供给收缩可能引发价格反弹。
• 南北价差：疫情导致生猪跨省调运受限，南北猪价分化，但随着政策调整，价差逐渐收敛。

历史上的猪疫与通胀

• 2006年猪蓝耳病：猪价从11.15元/千克涨至26.01元/千克，CPI同比从1.5%上涨至8.7%。
• 2010年猪瘟与口蹄疫：猪价从18.68元/千克涨至30.41元/千克，CPI同比从1.5%上涨至6.45%。
• 猪价对CPI的影响：猪价上涨通常与CPI上行同步，但需考虑总需求和油价因素。

2019年猪价预判

• 中性预测：猪价在2019年底可能达到16元/千克。
• 乐观预测：猪价在8月触底后反弹，年底达14元/千克。
• 悲观预测：猪价在4月季节性下探后回升，年底达22元/千克。

CPI环比与同比测算

• 环比测算：CPI环比存在季节性因素，历史均值可作为基准。
• 同比测算：根据猪价三种情景预测，CPI同比中枢分别为2.3%（中性）、2%（乐观）和3%（悲观）。
• 四季度风险：三种情景下，2019年四季度均存在快速上行风险，2020年上半年通胀压力或更凸显。

替代品价格影响

• 替代品涨价：猪肉供给收缩可能引发牛羊肉、鸡蛋、水产等替代品价格上涨。
• 历史外溢效应：猪肉价格上涨往往带动其他食品价格上涨，但弹性较小且存在滞后性。

油价与通胀共振风险

• 油价影响：2018年四季度油价低基数可能对2019年四季度CPI形成额外压力。
• 情景叠加：若猪价上涨超预期，叠加油价上行，CPI可能冲破3%。

风险提示

1. 猪周期上行超预期：若猪价上涨幅度和速度超出预测，可能引发更严重的通胀压力。
2. 蔬菜鲜果涨价：南方持续阴雨可能引发蔬菜鲜果价格超预期上涨。
3. 油价快速上行：地缘政治冲突或OPEC+减产可能推高油价，加剧通胀压力。
4. 进口替代：通过增加进口平抑猪价的可能性较低，因检疫严格、冷库容量有限、国内产量远超美国。

启示

• 货币政策挑战：若猪周期带动CPI上行，货币政策可能在“稳增长”与“控通胀”之间纠结。
• 供给侧影响：货币政策对供给侧引发的通胀影响有限，需关注需求端变化。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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