2月通胀数据点评：猪价“预期的自我强化”与油价飙升，应该如何破局-20220309-东北证券-15页_2mb

证券研究报告总结：猪价“预期的自我强化”与油价飙升对通胀的影响

核心内容

2022年2月中国CPI同比增速为0.9%，与前值持平；环比上涨0.6%，高于前值0.4%。PPI同比增速为8.8%，环比由负转正至0.5%。整体来看，CPI和PPI的同比回落主要受基数效应影响，而环比的上升则主要由能源项推动，尤其是油价的飙升。

主要观点

1. CPI上涨主要来自能源项

• 食品项：环比涨幅1.4%，但猪价持续下跌，对冲了部分食品价格上涨。鲜菜和鲜果受益于春节消费旺季，环比上涨6.0%和3.0%，但预计3月将回落。
• 非食品项：受国际油价上涨影响，交通和通信、生活用品及服务等分项价格环比上涨，整体非食品项涨价趋势可能不是短期的。
• 结构性问题：食品项内部结构性价格变动相互抵消，非食品项上涨主要由能源项带动。

2. 猪价回落形成“预期的自我强化”

• 猪价持续下跌，市场对猪价反弹信心不足。
• 尽管收储政策有所推进，但养猪户情绪崩溃，政策效果有限。
• 供给过剩问题未解决，猪价底部调整难以中止；若要扭转，仍需依赖市场自发调节机制。

3. 油价飙升影响广泛

• 俄乌冲突是油价上涨的最主要原因，影响全球能源供需。
• 油价上涨对国内通胀形成持续压力，对资本市场产生冲击，加剧市场波动。
• 油价上涨的外溢效应显著，可能引发大宗商品价格的超预期波动。

4. PPI环比由负转正，但同比仍回落

• 原油和有色金属价格显著上涨，煤炭价格回落未能完全对冲。
• PPI环比上涨0.5%，同比为8.8%，显示工业品价格仍处于高位。
• 原油、金属等价格的上涨带动了PPI分项价格的上升，未来价格波动仍需关注。

5. 国内经济面临增长压力

• “5.5%左右”的增长目标面临挑战，受冬残奥会、疫情、地产风险、基建发力不足等因素制约。
• 虽然通胀对货币政策形成一定制约，但国内经济的主要矛盾仍是增长，而非通胀。
• 一季度经济数据可能不及预期，但市场对其“理解”较强，二季度将是检验稳增长效果的关键时期。

关键信息

• CPI与PPI趋势：CPI同比持平、环比温和上涨；PPI同比回落、环比由负转正。
• 主要影响因素：能源项（尤其是油价）是推动CPI和PPI上涨的核心因素。
• 风险提示：猪价、煤炭价、油价均存在超预期风险。
• 政策应对：稳增长是当前宏观政策的核心任务，需加强政策协同与力度。
• 市场预期：市场对货币政策放松仍有期待，但反应可能呈现“V”型走势，二季度将是关键观察窗口。

图表与数据支持

• 图1-图22展示了CPI与PPI的同比、环比走势及分项拉动情况。
• 图3-图13反映了猪肉、鲜菜及原油价格的变化趋势。
• 图19-图26展示了不同大宗商品价格与PPI走势的相关性。

总结

报告指出，当前国内通胀压力主要来自能源项，尤其是油价的持续上涨。猪价的下跌形成了“预期的自我强化”，市场对猪价反弹信心不足。PPI环比由负转正，但同比仍回落，显示工业品价格仍受国际因素影响。国内经济面临增长压力，稳增长政策成为宏观调控的核心任务，二季度将对政策效果进行关键检验。同时，报告提醒需关注油价、猪价及煤炭价格的超预期波动，对市场和政策形成潜在影响。