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2019年CPI与猪价关系分析总结

核心内容

本报告分析了2019年CPI走势与猪价波动之间的关系，重点探讨了非洲猪瘟对猪价及通胀的影响。报告指出，猪价上涨是CPI的重要影响因素，但若无极端因素，2019年通胀整体温和。然而，由于非洲猪瘟持续扩散，猪价上涨预期增强，可能对CPI构成压力。

主要观点

• 猪价上涨对CPI的影响：猪肉价格在CPI中权重约3%，但其对替代品价格的外溢效应可能使实际对CPI的影响更大。
• 猪价周期预测：根据历史规律与当前情况，猪价二次探底大概率在2019年5月，峰值或不低于20元/千克。
• CPI三种情景预测：
  • 悲观情景：猪价年末达22元/千克，CPI同比在7月与12月可能突破3%。
  • 中性情景：猪价年末达16元/千克，CPI同比中枢在2.3%左右。
  • 乐观情景：猪价年末达14元/千克，CPI同比中枢在2%左右。
• 猪价上涨的驱动因素：
  • 养殖户补栏情绪下降，产能加速出清。
  • 非洲猪瘟导致被动扑杀，进一步压缩生猪供应。
• 猪价上涨的滞后效应：
  • 替代品如牛羊肉、鸡蛋价格可能滞后上涨。
  • 居民消费偏好转移对通胀的推动存在时滞。

关键信息

猪价走势与CPI关联

• 猪价上涨会通过替代效应带动其他食品价格上涨，对CPI形成更大的影响。
• 历史数据显示，猪价上涨周期往往伴随CPI上行，如2006-2008年、2010-2011年。
• 2019年CPI走势受猪价影响较大，但同时受油价、蔬菜鲜果价格等其他因素影响。

猪瘟对猪价的影响

• 非洲猪瘟自2018年8月爆发，导致生猪存栏量下降，猪价处于下行周期中。
• 疫情抑制了养殖户补栏热情，造成短期供给过剩。
• 南北猪价因跨省调运限制而分化，但随着政策调整，南北价差有所收敛。

通胀压力与货币政策

• 若CPI突破3%，货币政策可能在“稳增长”与“控通胀”之间陷入两难。
• 由于猪价上涨源于供给侧问题，货币政策对通胀的调控作用有限。

风险提示

• 猪周期上行超预期：若猪价涨幅高于预测，可能加剧通胀压力。
• 蔬菜鲜果价格上涨：南方持续阴雨天气可能引发蔬菜鲜果价格超预期上涨。
• 油价快速上行：若地缘政治冲突导致油价上涨，将加剧CPI上行压力。
• 进口替代作用有限：进口猪肉难以有效平抑国内猪价，主要受限于检疫流程、冷库容量及国内猪肉产量优势。

猪价与CPI情景预测

通胀测算方法

• CPI环比测算：基于历史季节性规律，结合猪价变动对猪肉分项的弹性（约0.6）进行测算。
• CPI同比测算：结合猪价情景预测与历史CPI环比数据，计算不同情景下的CPI同比走势。
• 替代品外溢效应：猪肉价格上行可能带动牛羊肉、鸡蛋等替代品价格上涨，从而对CPI形成更大影响。

结论

2019年CPI走势主要受猪价影响，但需警惕猪价与油价共振上行的风险。若猪价涨幅超预期，叠加其他因素，CPI可能突破政府通胀目标。货币政策在面对通胀压力时将面临“稳增长”与“控通胀”的两难局面，需密切关注猪价、油价、蔬菜价格等多重变量。