20220309-东北证券-东北固收2月通胀数据点评_猪价_预期的自我强化_与油价飙升_应该如何破局_15页_2mb

2022年2月通胀数据点评总结

核心内容

2022年2月，中国CPI同比增速为0.9%，与前值持平；环比上涨0.6%，高于前值0.4%。PPI同比增速为8.8%，较前值9.1%略有回落；环比由负转正，上涨0.5%，前值为-0.2%。整体来看，CPI和PPI的同比回落主要受基数效应影响，而环比上涨则主要由能源项推动，尤其是油价飙升。

主要观点

CPI环比上涨主要来源于能源项

• 食品项结构性变动：食品项环比上涨1.4%，但猪价下跌对冲了部分食品价格上涨，尤其是鲜菜和鲜果受益于春节消费旺季，而猪肉价格仍在下跌通道中。
• 能源项主导CPI上涨：油价飙升是推动CPI环比上涨的主要因素，俄乌冲突导致的能源供需失衡加剧了这一趋势，预计油价不会很快回归合理水平，对通胀的持续影响不可忽视。
• 非食品项价格上行：非食品项价格环比上涨0.4%，其中交通和通信项因燃料价格上涨而表现强劲，生活用品及服务项也因上游原材料涨价而上行。

PPI环比上涨，油价与金属价格主导

• PPI环比由负转正：2月PPI环比上涨0.5%，主要受原油和有色金属价格显著上涨带动，煤炭价格回落未能完全对冲。
• 油价与金属价格上涨：俄乌冲突导致原油价格暴涨，带动国内石油相关行业价格上涨。金属价格因能源成本上升和供应担忧而上涨，但近期俄镍事件可能带来短期波动。
• 结构性问题仍存：PPI同比增速为8.8%，较前值略有回落，但生产资料价格涨幅仍较高，对PPI同比的拖累较小。

关键信息

猪价与油价对通胀的影响

• 猪价“预期的自我强化”：猪价持续下跌，市场预期已形成自我强化机制，若供给过剩问题未解决，猪价底部调整难以中止。
• 油价飙升风险高：油价受地缘政治影响，上涨趋势难以逆转，对通胀和资本市场造成较大冲击，引发全球通胀预期再起。

国内经济与政策应对

• 稳增长成为核心任务：尽管通胀有所上升，但海外需求走弱使得通胀不是国内经济的主要矛盾，稳增长仍是政策重点。
• 政策发力必要：在冬残奥会、疫情、地产风险和基建乏力等多重因素影响下，稳增长政策的力度和协同性至关重要。
• 关注二季度经济表现：一季度数据可能不及预期，但市场能“理解”，二季度才是检验稳增长效果的关键时间窗口。

风险提示

• 猪价超预期上涨或下跌
• 煤炭价格超预期波动
• 油价超预期上涨

附录：相关报告

• 《转债深度：储能行业转债怎么看？》（2022-03-09）
• 《东北证券地产债周报：地产债的底在哪里？》（2022-03-07）
• 《东北固收：上游周期品价格易上难下》（2022-03-06）
• 《东北固收：聚合转债定价建议：首日转股溢价率36%-41%》（2022-03-04）
• 《东北固收：成银转债定价建议：首日转股溢价率21%-26%》（2022-03-04）

研究团队

• 分析师：陈康（执业证书编号：S0550520110001）
• 研究助理：杨旭（执业证书编号：S0550121070058）

图表目录

• 图1：核心CPI环比走势（单位：%）
• 图2：核心CPI同比增速（单位：%）
• 图3：猪肉平均批发价（单位：元/公斤）
• 图4：重点监测蔬菜批发价格（单位：元/公斤）
• 图5：原油价格（单位：美元/桶）
• 图6：CPI环比走势（单位：%）
• 图7：CPI同比增速（单位：%）
• 图8：8大分项同比涨幅变化对CPI的拉动（单位：%）
• 图9：二级分项同比涨幅变化对食品烟酒项的拉动（单位：%）
• 图10：鲜菜价格环比走势（单位：%）
• 图11：鲜菜绝对价格走势（单位：%）
• 图12：猪肉价格环比走势（单位：%）
• 图13：猪肉绝对价格走势（单位：%）
• 图14：非食品项价格环比走势（单位：%）
• 图15：非食品项价格同比增速（单位：%）
• 图16：生活用品及服务环比走势（单位：%）
• 图17：家用器具价格环比走势（单位：%）
• 图18：交通和通信环比走势（单位：%）
• 图19：交通工具用燃料价格环比走势（单位：%）
• 图20：PPI环比走势（单位：%）
• 图21：PPI同比增速（单位：%）
• 图22：PPI分项同比涨幅变化对PPI的拉动（单位：%）
• 图23：动力煤期货结算价同比增速与PPI同比增速（单位：%）
• 图24：布伦特原油期货结算价同比增速与PPI同比增速（单位：%）
• 图25：铁矿石期货结算价同比增速与PPI同比增速（单位：%）
• 图26：COMEX铜期货结算价同比增速与PPI同比增速（单位：%）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

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• 公募销售：华东、华北、华南地区销售团队联系方式
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