20220709-华安证券-兼评6月物价和央行_地量_逆回购_如果CPI连续破3_货币政策还会淡定吗__8页_1mb

文档总结：如果CPI连续破3%，货币政策还会淡定吗？

核心内容概述

本报告分析了2022年6月CPI与PPI数据，探讨了猪价上涨对CPI走势的影响，以及CPI与PPI走势对货币政策可能产生的影响。报告指出，尽管CPI同比上涨至2.5%，但其环比变化为0%，非食品项涨幅扩大，而PPI同比继续回落至6.1%，但价格传导能力增强。此外，报告还对货币政策的走向进行了预测，认为即使CPI上涨，货币政策仍将以稳中有松为主，结构性工具将发挥更大作用。

主要观点

1. CPI走势分析

• CPI同比上涨2.5%，高于预期值2.4%，较前值2.1%有所回升。
• 环比变化为0%，但涨幅较上月扩大0.2个百分点。
• 食品项：环比降幅扩大至-1.6%，其中鲜菜、蛋类、水产品、鲜果价格下降，但猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9%。
• 非食品项：环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，主要受国际油价上涨和疫情好转影响。
• 核心CPI：同比上涨1.0%，环比上涨0.1%，显示疫后经济稳步修复。

2. PPI走势分析

• PPI同比上涨6.1%，较前值6.4%有所回落。
• PPI-CPI负缺口缩小至-3.6%，说明上游成本向下游传导。
• 生产资料-生活资料增速差缩窄至5.8%，显示价格传导能力增强。
• 重点工业品：煤炭、原油价格上涨，而黑色链、有色链价格普遍下跌。

3. 猪价上涨对CPI的影响

• 猪价连续3个月上涨，预计7-8月CPI同比可能继续上行。
• 若猪价持续上涨，CPI最快在8月可能突破3%，9月达到3.5%以上，全年CPI同比维持在2.5%左右。
• 供给端：能繁母猪存栏同比持续下行，预计下半年猪价趋势上行。
• 需求端：7-8月为猪肉消费淡季，需求较弱。
• 政策影响：发改委已采取措施保供稳价，预计猪价上涨幅度将有所放缓。

4. 货币政策走向

• “地量”逆回购操作：央行连续5天投放30亿7天逆回购，释放市场利率向政策利率收敛信号。
• 货币政策态度：央行仍维持稳中有松，不转向全面宽松。
• LPR可能再下调：结构性货币政策为主，市场利率向政策利率靠拢。
• 短期宽松受限：美联储可能继续加息，短期内全面降准降息难度较大。
• 长期趋势：待美联储政策调整后，若经济持续修复，可能再考虑降准。

关键信息

• CPI走势：预计8月可能破3%，全年CPI同比维持在2.5%左右。
• PPI走势：预计四季度回落至0%，全年同比下调至5%左右。
• 价格传导：下游行业价格传导能力增强，部分行业如纺织业、医药制品、家具等CTIC指数历史分位数上升，显示“困境反转”迹象。
• 货币政策：短期不会转向全面宽松，结构性工具为主，LPR可能再下调。

风险提示

• 国内外经济扰动因素增加。
• 国内政策落地效果不及预期。

图表说明

• 图表1：CPI同比上行趋势。
• 图表2：鲜菜鲜果拖累CPI，猪价上行支撑CPI。
• 图表3：CPI非食品重点项目变化。
• 图表4：核心CPI环比改善。
• 图表5：PPI同比下行，生产资料与生活资料增速差减小。
• 图表6：煤炭、石油涨幅扩大，有色、黑色涨幅缩窄。
• 图表7：生猪价格快速上涨。
• 图表8：三季度CPI同比可能破3%。
• 图表9：资金利率维持平稳。
• 图表10：通胀与货币政策关系。
• 图表11：PPI同比逐渐回落。
• 图表12：行业细项CTIC绝对值。
• 图表13：行业细项CTIC历史分位数。
• 图表14：上中下游行业CTIC历史分位数。

总结

本报告指出，尽管CPI同比上涨，但货币政策仍将以稳中有松为主，结构性工具将成为主要手段。CPI若持续上涨，将对货币政策产生一定影响，但经济基本面较弱，预计货币政策不会过快转向。PPI走势继续下行，价格传导能力增强，显示下游行业存在“困境反转”机会。整体来看，政策将关注经济修复与通胀控制之间的平衡，以确保经济稳定增长。