山西煤炭国企改革深度报告_引弓搭箭_不得不发_42页_1mb

山西煤炭国企改革深度报告总结

核心内容

山西国资国企改革已进入实质性推进阶段，2017年被定为“第一重大任务”，改革的力度和速度都显著提升。改革的核心目标是“建立真正意义上的现代企业制度”，主要方式包括混合所有制改革、国有资本投资运营平台建设、兼并重整等。

主要观点

1. 改革决心强：高层领导多次表态，强调改革的紧迫性和必要性，且明确将改革作为2017年重点任务之一。
2. 改革行动实：山西在2016年通过严格的限产政策、超额完成去产能任务、积极对接金融市场等方式，展现了改革的实质性进展。
3. 煤炭行业为重点：山西国资中煤炭资产占比高达36%，煤炭企业面临严重的问题，包括资产负债率高、盈利能力差、股权结构单一、产业链条短等，成为改革的主战场。
4. 多元化改革路径：山西将通过整体上市、资产注入、引入战略投资者、员工持股、国有资本投资运营平台等手段推进改革。
5. 资本市场是关键：王一新副省长强调，18家国有控股上市公司必须在资本市场上有动作，推动资产证券化，提高国有资本的流动性和运营效率。
6. 混改为核心：混改是建立现代企业制度的基石，通过股权多元化提升企业活力和市场竞争力。
7. 兼并重整是重要手段：通过兼并重组优化行业布局，提升企业竞争力，减少恶性竞争。

关键信息

山西国资国企现状

• 煤炭资产占比：煤炭资产占国有资产总额的36%，一煤独大。
• 资产负债率：省属国企平均资产负债率达79.43%，远高于全国平均水平。
• 盈利能力差：2015年国企亏损81.6亿元，净资产收益率为-1.6%。
• 职工人数：2015年国企职工人数约194万人，占全省职工总数的46%，人工效率低。
• 股权结构单一：22家省属国企中，19家为国有独资，18家上市公司中，省属国企持股平均达44.18%。

改革重点方向

• 混合所有制改革：通过引入非公有资本、员工持股等方式，实现股权多元化，完善法人治理结构。
• 资产证券化：推动煤炭、焦化、电力等资产注入上市公司，提升资产流动性。
• 国有资本投资运营平台：由国资委监管，国有资本投资公司负责投资，实现“管资本”而非“管资产”。
• 兼并重整：通过整合同质化企业，形成大型煤炭集团，优化资源配置。

重点企业分析

• 山西焦煤集团：拥有3家上市公司，资产证券化率25%，焦炭和煤炭资产注入空间大。
• 潞安集团：拥有1家上市公司，资产证券化率26%，煤炭和煤制油资产注入成焦点。
• 西山煤电：被视为山西国改的首选标的，具有较大的资产注入潜力。
• *大同煤业、山西焦化、阳煤集团、晋能集团、潞安环能、ST山煤：均被列为改革关注标的，具备不同改革路径的可行性。

改革推进计划

• 时间表：山西焦煤集团2016年10月启动国有资本投资公司试点，2017年全面推开，2018年基本成型。
• 改革目标：提升企业盈利水平、降低综合成本、优化资产结构、推动产业升级。

投资策略

• 首选标的：西山煤电，因其在山西国改中的核心地位及资产注入潜力。
• 其他关注标的：山西焦化、大同煤业、潞安环能、*ST山煤等，具有改革试点、小市值、资产注入预期等优势。

图表与数据

• 图1：王一新副省长讲话中关于改革决心的关键词。
• 图2-5：2015-2016年山西及全国煤炭产量与去产能情况。
• 图6-7：山西煤企2016年发债规模与超短融利率。
• 图8-12：山西国有企业资产、负债、盈利、职工人数及股权结构。
• 图14-15：山西七大煤炭集团资产负债率与净利润走势。
• 图16：改革前后国资委、国有企业与国有资本投资运营公司关系。
• 图17-33：山西焦煤集团、潞安集团等企业资产结构与营收占比。
• 表1-18：山西国资国企改革相关政策、主要问题、股权结构及资产证券化情况。

总结

山西国资国企改革已进入关键阶段，改革力度大、方向明确、重点突出，尤其聚焦于煤炭行业。通过混改、资产证券化、兼并重整等多种方式，山西旨在提升国企活力、优化资产结构、实现国有资产保值增值。未来，山西国改将围绕资本市场运作、股权多元化和企业治理结构完善展开，西山煤电等核心企业有望成为改革的亮点。