20131224-华泰证券-国企改革系列之三_江苏国企改革_谋定而后动_22页_3mb

江苏国企改革：谋定而后动

核心内容

本报告围绕江苏国企改革的历史、现状与未来方向展开分析，结合十八届三中全会的改革方向，提出江苏国企改革的重点在于提高证券化率、优化产业结构、提升企业效率和推动市场化机制改革。同时，报告也提供了相关投资机会与受益企业名单。

主要观点

国企改革历史与三中全会方向

• 国企改革经历了三个主要阶段：放权让利、国资经营制度创新、国资产权改革，当前进入进一步深入市场化阶段。
• 三中全会明确国企改革方向：
  • 政府分类监管：根据行业属性实施不同监管方式，保障公平竞争。
  • 股权结构改革：发展混合所有制，自然垄断行业保持控股，竞争性行业引入民资。
  • 企业管理模式改革：推进职业经理人制度，完善考核与激励机制，提升企业效率。

江苏国企现状特征

• 国有资产体量大，但占比逐年下降。
• 整体证券化率偏低，地域分布不均，市值占比低于全国平均水平。
• 行业产值结构与市值结构不匹配，部分行业潜力未被充分释放。
• 上市国企效率较高，未上市国企效率低下。
• 经营效率相对较高，但费用率偏高，资产周转率偏低，仍有提升空间。
• 盈利能力强于全国国企，但低于江苏民企。

关键信息

提高证券化率的途径

• 资产注入：关注大集团下属小公司，推动其注入上市公司。
• 兼并重组：合并经营效率高但规模小的企业，扩大资产规模。
• IPO：优先考虑产值占比高但市值低的行业，如计算机设备、食品加工、公用事业。
• 投资机会：IPO带动上游需求，重点投资电子、电力设备、农业等。

产业结构调整方向

• 重点发展：高端制造、智能电网、生物医药等战略性新兴产业。
• 目标：至2015年，战略性新兴产业增加值占GDP比重达18%。
• 行业分布：江苏省国企主要集中在非银金融、电力设备、食品饮料、交通运输、汽车等行业。

效率提升策略

• 引入民资：对于效率低、费用率高的企业，引入民资或参与竞争，提升经营效率。
• 市场化机制：推进人员任命、考核、激励机制的市场化改革，如引入现金激励、股权激励等。
• 受益企业：如威孚高科、南京医药、江苏舜天等。

投资方向

• IPO行业：优先考虑计算机设备、食品加工、公用事业等。
• IPO地域：关注苏州、南通、泰州等GDP占比高但市值低的区域。
• 资产整合：如宁沪高速、凤凰传媒、江苏舜天、金陵饭店、汇鸿股份等可能成为国资平台。
• 股权激励：关注宝胜股份、江苏国泰等，其在实施股权激励后，经营效率有显著提升。

附录：受益国企改革的江苏国企上市公司

总结

江苏国企改革正朝着提高证券化率、优化产业结构、提升企业效率和推动市场化机制的方向发展。通过资产注入、兼并重组和IPO等方式，江苏国企有望进一步提升资本运作能力。同时，战略性新兴产业将成为未来国资发展的重点，而引入民资和实施股权激励将成为提升国企经营效率的重要手段。投资机会主要集中在电子、电力设备、农业等行业，以及具有资产整合与股权激励预期的公司。