20180616-天风证券-策略_行业_改革开放40周年之_不得不谈的_国企改革_（二）_15页_987kb

国企改革投资分析总结

核心内容概述

本报告聚焦2018年下半年“国企改革”主题，认为随着市场流动性环境和投资者风险偏好的变化，国企改革已进入自下而上的个股甄选阶段。改革的重点在于通过有效的改革方案释放红利、提高经营效率和整合资源，而非对整个板块进行炒作。报告从策略、行业及个股层面分析了国企改革的四大方向，并结合各行业的实际情况，推荐了相关标的。

主要观点

1. 国企改革进入新阶段

   • 国企改革不再依赖宏观政策推动，而是进入自下而上的个股精选阶段。
   • 改革重点在于释放红利、提高效率、整合资源，而非单纯炒概念。

2. 国企改革四大方向

   • 混合所有制改革：作为国企改革的重要突破口，涉及电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域，联通混改为标志性事件。
   • 国有资本投资运营：通过国有资本投资公司试点，如中粮、神华、宝武、招商局等，推动产业投资和资源整合。
   • 员工持股计划：激励机制改革，提高员工积极性，增强企业活力，已有多个央企试点。
   • 兼并重组：通过整合资源、优化资产结构，提升整体运营效率，如南北车合并、央企重组等。

关键信息与行业分析

商社

• 主要观点：效率提升带来估值修复，地方国企拥抱互联网。
• 重点标的：重庆百货、天虹股份、王府井，建议关注供销大集。
• 基本面：部分公司ROE向好，毛利率提升，费用率下降，互联网与实体商业融合趋势明显。

计算机

• 主要观点：激励措施推动企业成长，关注行业龙头和改革预期。
• 重点标的：太极股份、中国长城、浪潮信息、宝信软件、易华录、新北洋。
• 基本面：受益于云计算、智能制造、工业互联网等趋势，部分公司已实施股权激励。

环保及公用事业

• 主要观点：环保行业“国进民退”趋势明显，公用事业受益于销量提升。
• 重点标的：瀚蓝环境、涪陵电力。
• 基本面：瀚蓝环境在垃圾焚烧领域有显著进展，国投电力入股带来估值提升；涪陵电力受益于行业整合。

汽车

• 主要观点：关注金融汽车和汽车龙头。
• 重点标的：金龙汽车、上汽集团。
• 基本面：金龙汽车通过外资股权收购实现业绩反转；上汽集团作为国企改革标杆，具备技术领先优势。

食品饮料

• 主要观点：改革带来收益率提升，关注行业α。
• 重点标的：五粮液、恒顺醋业、山西汾酒。
• 基本面：调味品和白酒板块受益于提价和营销改革，部分企业估值较低，具备成长潜力。

家电

• 主要观点：高管激励提升公司活力，关注改革进展。
• 重点标的：四川长虹、华意压缩、美菱电器、海信电器、海信科龙。
• 基本面：四川长虹是国企改革风向标，部分企业已实现资产注入和效率提升。

农林牧渔

• 主要观点：国企改革利好农业股，提升管理效率。
• 重点标的：中牧股份、中粮生化。
• 基本面：中牧股份通过混改提升ROE，中粮生化有望通过资产注入扩大业务规模。

建筑

• 主要观点：央企、国企具备相对收益，关注股权激励和经营稳定性。
• 重点标的：中国建筑、中国交建、中国能源建设、上海建工、隧道股份、四川路桥。
• 基本面：建筑行业进入存量博弈阶段，国企融资优势明显，具备稳定的业绩增长潜力。

房地产

• 主要观点：国企融资优势凸显，低估龙头值得关注。
• 重点标的：招商蛇口、保利地产、广宇发展。
• 基本面：国企融资成本低、额度大，具备并购扩张机会，制度优势明显。

医药生物

• 主要观点：央企改革基本落地，省级地级国企值得关注。
• 重点标的：中新药业、云南白药、片仔癀。
• 基本面：中新药业引入战略投资者，云南白药高管薪酬提升，片仔癀通过改革提升销售和业绩。

交通运输

• 主要观点：铁龙物流受益于政策与基本面双重驱动。
• 重点标的：铁龙物流、广深铁路。
• 基本面：铁龙物流在特种箱和沙鲅线业务上表现突出，政策推动铁路货运占比提升。

通信

• 主要观点：国企改革将由点到面，逐步落实。
• 重点标的：烽火通信、中国联通、海格通信。
• 基本面：中国联通作为混改标杆，烽火通信受益于5G和光通信扩容，海格通信具备市场化优势。

煤炭

• 主要观点：混改是重点方向，未来将全面提速。
• 重点标的：西山煤电、潞安环能，建议关注阳泉煤业、兖州煤业。
• 基本面：煤炭行业改革潜力大，资产注入和证券化是重要路径。

风险提示

• 政策风险：政策推行进度不及预期，混改推进速度不达预期。
• 市场风险：宏观经济超预期下行，市场震荡风险。
• 行业风险：部分行业如环保、煤炭面临价格波动，部分企业存在业绩不达预期的风险。
• 企业风险：资产整合效果未达预期、融资成本上升、项目推进不及预期等。

总结

国企改革在2018年下半年进入实质性推进阶段，政策主线由宏观转向微观，重点在于个股的改革效果和业绩提升。各行业在改革中展现出不同的机会，如混改、员工持股、资产注入和效率提升等。建议投资者关注具备改革潜力和业绩改善的个股，同时警惕政策与市场风险。