策略：改革开放40周年之，不得不谈的“国企改革”-20180610-天风证券-14页-1mb

报告摘要

国企改革总结

核心内容

国企改革自2013年十八届三中全会提出以来，经历了多个阶段的政策推进和市场反应。随着改革开放进入第40年，国企改革成为资本市场的重要主题之一，其政策导向和实施路径不断调整，市场关注度也随政策节奏变化而波动。当前，国企改革进入自下而上的个股甄选阶段，不再支持对整个板块的炒作，而是聚焦于那些能够通过改革释放红利、提高经营效率、整合资源的优质企业。

主要观点

国企改革的主题经历了多个政策窗口期，市场关注度和行情热度随之波动。
改革初期以国有资本投资运营公司试点为主，之后逐步转向央企合并重组、混改和员工持股等方向。
混改是当前国企改革的重要突破口，中国联通作为典型案例，其混改方案具有代表性。
员工持股试点在2016年明确时间表和路线图后，成为国企改革的重要组成部分。
兼并重组在党的十八大以来被重视，旨在优化资源配置、提升产业集中度和增强企业竞争力。
当前市场对国企改革的预期较为谨慎，更倾向于自下而上挖掘具备改革潜力的个股。

关键信息

四轮政策信号与市场反应

第一轮政策信号（2014年7月）
- 国资委启动“四项改革”试点
- 国家开发投资公司旗下标的涨幅显著
- 行情结束于2014年11月，随后券商板块领涨
第二轮政策信号（2014年12月-2015年6月）
- 南北车合并、国家核电和中国电力合并
- 市场对央企合并给予充分预期
- 行情结束于2015年6月股灾
第三轮政策信号（2016年3月-2016年7月）
- “十项试点”推出，股权激励和员工持股政策出台
- 市场出现“炒壳”现象，亏损企业因“壳情绪”获得溢价
- 监管层出台政策打击壳炒作
第四轮政策信号（2016年9月-2017年1月）
- 混改被多次强调，成为国企改革的突破口
- 中国联通混改方案引爆市场
- 第一批混改试点名单公布，市场热情高涨