改革开放40周年之：不得不谈的“国企改革”（二）-20180616-天风证券-15页

国企改革投资逻辑与重点行业分析总结

核心内容

2018年下半年，国企改革成为政策主线和A股市场投资的重要逻辑。随着市场流动性环境和投资者风险偏好的变化，国企改革已进入自下而上甄选个股的阶段，不再支持整个板块的炒作。重点在于寻找那些能够通过改革释放红利、提高经营效率、整合资源的公司。

主要观点

• 国企改革进入实质性推进阶段，市场关注重点从政策信号转向具体个股。
• 混改、国有资本投资运营、员工持股、兼并重组是国企改革的四大方向。
• 政策推进速度和宏观经济走势是主要风险因素。

关键信息

国企改革四大方向

1. 混合所有制改革

   • 2016年底成为重点，涉及电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等。
   • 代表企业：中国联通、兵器装备集团自动化研究所等。

2. 国有资本投资运营

   • 重点在于资产整合与投资效率提升。
   • 试点企业包括中粮集团、国家开发投资公司、神华集团、宝武集团等。

3. 员工持股

   • 国务院国资委等三部门联合推进，部分央企已试点完成。
   • 例如：中茶公司、中国电器院等。

4. 兼并重组

   • 国资委主导完成19组、36家央企重组，央企数量减少至97家。
   • 重点方向是资源整合与业务协同。

各行业分析

风险提示

• 政策风险：政策推行进度不及预期，宏观经济超预期下行。
• 市场风险：市场竞争加剧、资产整合效果未达预期、产品销量不达预期、融资成本上行、项目推进不达预期、研发进展不及预期、新增产能大量释放、进口煤政策放开等。

投资建议

• 个股层面：关注具有明确改革方案、能够释放红利、提高经营效率的公司。
• 行业层面：重点推荐混改、国有资本投资运营、员工持股、兼并重组等方向，关注具备资产整合潜力和制度优势的行业。

总结

2018年下半年，国企改革进入深化阶段，市场更关注个股的改革效果和基本面改善。各行业在改革推动下呈现不同的投资机会，尤其在混改、资产注入、效率提升等方面表现突出。投资者应结合政策导向和企业实际改革进展，选择具备改革潜力和估值优势的标的。同时，需警惕政策落地不及预期、宏观经济下行等风险。