免税行业系列研究之二_国际视角看免税_亚太市场权重突出_规模壁垒催升估值溢价_24页_1mb

免税行业系列研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球及中国免税行业的发展现状与未来趋势，指出免税行业在全球范围内已进入寡头垄断阶段，而中国免税市场仍处于快速发展期，政策支持和消费回流是主要驱动力。

主要观点

• 全球免税市场持续复苏，亚太地区贡献显著。
• 免税行业具有较高的毛利率和利润率，且不受电商冲击。
• 中国免税市场在政策支持下，未来有望实现快速增长。
• 国内免税公司中免集团和日上免税行在机场免税业务中占据主导地位。
• 海南离岛免税政策持续宽松，成为增长亮点。
• 韩国免税模式值得借鉴，但需注意政策变化带来的风险。

关键信息

全球免税行业

• 全球免税市场在2016年达到600亿美元以上，年化增速约8%。
• 全球前25大免税集团中，亚太地区公司数量增加，显示出其重要性。
• 免税行业已形成寡头垄断，规模、区域布局、地方资源是竞争的关键。
• 国际免税公司如Dufry、DFS、LTR等具有较高的毛利率和利润率。

国内免税行业

• 中国免税市场目前规模约260亿，占全球份额仅8%，潜力巨大。
• 免税业务分为机场、市内、离岛、进境等多种业态，各具特点。
• 中免集团是当前国内免税行业的龙头，拥有全面的牌照资质和广泛的销售网络。
• 2017年上半年，中免集团在多个机场中标，加速了其在全国范围内的布局。
• 海南离岛免税政策持续放宽，中免和海免是主要参与者，三亚海棠湾免税店是亚洲最大的单体免税店。

中国国旅

• 中国国旅旗下中免公司是免税行业的主要盈利来源，占公司利润的90%以上。
• 2015年离岛免税业务销售额占比超过传统免税业务。
• 公司预计2017-2019年EPS分别为1.09、1.11、1.31元，维持“增持”评级。

风险提示

• 免税政策的不确定性。
• 汇率波动对利润的影响。
• 标段竞争加剧导致提成费用上升。
• 国内免税市场政策变化带来的风险。

详细分析

国际视角看免税

• 全球免税行业日趋成熟，亚太市场权重突出，特别是中国大陆游客的消费能力。
• 国际巨头如Dufry、DFS、LTR等通过并购和扩张，扩大市场份额。
• 免税行业具有较高的利润率，尤其是机场免税店，毛利率可达60%以上。

免税行业发展趋势

• 中国免税市场在政策支持下，未来有望实现18%的复合增长。
• 2017年国内免税市场将达到500亿规模。
• 国内免税公司通过收购和合作，扩大经营规模和市场占有率。

国内免税公司

• 中免集团：中国免税行业的龙头，拥有全面的牌照资质和广泛的销售网络。
• 日上免税行：外资企业，专注于机场免税业务。
• 中出服：全国性免税品公司，主要经营市内免税店。
• 深免集团：深耕口岸免税业务，积极布局入境免税店。
• 珠免集团：主要经营珠海口岸免税业务，也参与了北京机场的招标。

海南离岛免税

• 海南离岛免税政策持续放宽，2016年免税额度提高至16000元，取消购物次数限制。
• 海南离岛免税市场增长空间广阔，预计2017年销售额将超过60亿元。
• 海南离岛免税店销售与人均消费持续上升，市场潜力巨大。

中国免税行业前景

• 中国免税行业在政策支持下，未来将实现快速增长。
• 随着入境免税店的增加，免税行业将更加多元化。
• 国内免税公司将通过扩大规模和优化布局，实现更高的市场份额和利润。

结论

中国免税行业在未来几年内将迎来快速增长，中免集团作为行业龙头，将引领行业发展方向。免税行业具有较高的利润率和增长潜力，政策支持和消费回流是主要驱动力。国际免税巨头的模式和经验值得借鉴，但中国免税市场仍具独特优势，未来发展前景广阔。