核心内容
通威股份（600438.SH）在2022年1-2月实现营收约160亿元，同比增长130%；归母净利润约33亿元，同比增长650%。公司业绩表现超预期，主要得益于光伏产业链需求增长和价格上调。
主要观点
- Q1业绩超预期：1-2月营收和净利润大幅增长，反映出公司在光伏产业链中的强劲表现。
- 硅料和电池片盈利提升：硅料价格在新产能释放背景下超预期上涨，带动出货量和盈利能力提升；电池片单瓦净利持续修复，受益于价格涨幅和调价时点的同步。
- 终端需求多点爆发：全球能源转型和部分地区潜在能源危机推动光伏终端需求增长，尤其是海外和印度的抢装需求，支撑产业链价格和利润扩张。
- 投资建议维持买入：基于公司业绩表现和行业前景，分析师维持“买入”评级，目标价为80元，对应2022年21倍PE。
关键信息
市场数据
- 当前股价：43.35元
- 目标价：80.00元
- 总股本：45.02亿股
- 总市值：1,951.42亿元
- 年内股价最高最低：61.90元 / 29.94元
- 沪深300指数：4226
- 上证指数：3256
财务预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
37,555 |
44,200 |
66,602 |
95,069 |
106,066 |
| 营业收入增长率 |
36.39% |
17.69% |
50.68% |
42.74% |
11.57% |
| 归母净利润 |
2,635 |
3,608 |
8,203 |
17,302 |
17,726 |
| 归母净利润增长率 |
30.51% |
36.95% |
127.35% |
110.93% |
2.45% |
| 摊薄每股收益 |
0.679 |
0.801 |
1.82 |
3.84 |
3.94 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.58 |
0.54 |
3.77 |
4.57 |
5.50 |
| ROE(摊薄) |
14.99% |
11.81% |
21.91% |
37.75% |
31.39% |
| P/E |
- |
- |
23.79 |
11.28 |
11.01 |
| P/B |
- |
- |
5.21 |
4.26 |
3.46 |
盈利调整与投资建议
- 上调预测：2022-2023年归母净利润预测分别上调173亿元和177亿元，对应EPS分别为3.84元和3.94元。
- 维持目标价：目标价维持在80元，对应2022年21倍PE。
- 风险提示：包括疫情恶化、行业扩产超预期和技术路线变化等。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
2,031 |
2,682 |
3,715 |
8,735 |
20,009 |
19,723 |
| 净利率 |
7.3% |
7.0% |
8.2% |
12.3% |
18.2% |
16.7% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
3,100 |
2,262 |
2,439 |
16,973 |
20,564 |
24,756 |
| 投资活动现金净流 |
-6,442 |
-4,291 |
-4,740 |
-17,707 |
-11,276 |
-15,191 |
| 筹资活动现金净流 |
3,280 |
1,448 |
5,759 |
-88 |
-8,346 |
-9,397 |
| 现金净流量 |
-62 |
-581 |
3,457 |
-823 |
942 |
168 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
38,484 |
46,821 |
64,252 |
83,720 |
99,962 |
114,653 |
| 负债 |
23,257 |
28,733 |
32,708 |
44,738 |
49,891 |
51,949 |
| 股东权益 |
14,738 |
17,577 |
30,541 |
37,447 |
45,828 |
56,463 |
| 资产总计 |
38,484 |
46,821 |
64,252 |
83,720 |
99,962 |
114,653 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.520 |
0.679 |
0.801 |
1.822 |
3.843 |
3.938 |
| 每股净资产 |
3.796 |
4.527 |
6.785 |
8.319 |
10.180 |
12.543 |
| 每股经营现金净流 |
0.798 |
0.583 |
0.542 |
3.770 |
4.568 |
5.499 |
| 净资产收益率 |
13.70% |
14.99% |
11.81% |
21.91% |
37.75% |
31.39% |
| 总资产收益率 |
5.25% |
5.63% |
5.62% |
9.80% |
17.31% |
15.46% |
| 投入资本收益率 |
9.67% |
9.26% |
7.61% |
18.47% |
32.95% |
27.18% |
| 主营业务收入增长率 |
5.54% |
36.39% |
17.69% |
50.68% |
42.74% |
11.57% |
| EBIT增长率 |
0.66% |
31.14% |
11.72% |
189.80% |
121.31% |
-3.02% |
| 净利润增长率 |
0.33% |
30.51% |
36.95% |
127.35% |
110.93% |
2.45% |
| 资产负债率 |
60.43% |
61.37% |
50.91% |
53.44% |
49.91% |
45.31% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
7 |
16 |
31 |
81 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
1 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.03 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 疫情超预期恶化；
- 行业扩产规模超预期；
- 技术路线变化超预期。
