20140828-申万宏源-新材料_系列报告之六高温合金深度研究-航空发动机为核心的多重领域驱动高温合金行业进入井喷式增长_25页_672kb

高温合金行业深度研究报告总结

核心内容

高温合金作为一类可在600℃以上高温环境下服役的材料，具有高强度、耐腐蚀、耐疲劳等优异性能，是制造航空发动机、航天发动机、工业燃气轮机等关键部件的重要材料。随着航空航天、工业燃气轮机、汽车、核电、石化等领域的快速发展，高温合金行业正迎来黄金发展期。

主要观点

1. 行业迎来黄金发展期：技术突破和国产化需求的提升，推动高温合金行业进入快速增长阶段。
2. 双轮驱动增长：航空发动机和汽车领域将成为高温合金行业增长的主要动力。
3. 未来7年复合增速达17.5%：预计到2020年，高温合金年需求将增长至39722吨，较2013年增长两倍以上。
4. 技术壁垒和认证周期长：高温合金行业因技术复杂和认证严格，具有较高的进入门槛。
5. 进口替代空间广阔：目前国产化率约35%，预计2020年将提升至63%，未来增长潜力巨大。
6. 重点推荐企业：钢研高纳、炼石有色、抚顺特钢、久立特材等企业有望受益于行业需求增长。

关键信息

需求增长预测

• 航空发动机领域：预计2017年起需求增速显著上升，2020年高温合金需求量为9129吨，复合增速达30%。
• 汽车领域：预计2020年高温合金总需求为16671吨，7年复合增速为20.9%。
• 核电领域：预计2020年高温合金需求为3800吨，未来7年复合增速为7%。
• 燃气轮机领域：预计2020年高温合金需求为5772吨，复合增速为10.63%。
• 总体需求：2020年高温合金行业总需求为39722吨，年复合增速17.5%。

技术与市场现状

• 技术差距：国内高温合金以多晶为主，单晶技术仍落后于国外，成材率和使用寿命方面差距较大。
• 认证壁垒：军品和民品均需通过严格的产品认证，周期长，影响企业扩张速度。
• 供需缺口：预计2018-2019年供需缺口将分别达到8905吨和9634吨，缺口进一步扩大。

重点推荐公司

投资逻辑

• 行业增长：高温合金行业未来需求增长迅速，供需缺口扩大，进口替代空间广阔。
• 技术突破：国内企业技术逐步提升，尤其在民用领域，已具备较强的竞争力。
• 政策支持：国家“两机”专项、核电发展计划等政策推动高温合金需求。
• 认证周期：虽然认证周期长，但随着国产化进程，企业有望逐步获得认证，实现产能释放。

有别于大众的认识

1. 民用需求空间大：汽车、核电、石化等民用领域高温合金需求空间广阔，且认证周期较军工短。
2. 国内技术不输国外：国内主流高温合金生产企业技术已不逊于国外，销售困难主要源于下游企业偏好进口产品。

风险提示

1. 航空发动机国产化进度慢于预期。
2. 中国汽车产销量增速大幅下滑。
3. 高温合金生产企业技术持续难以突破，导致高端产品无法供应。

图表与数据支持

• 图1：高温合金发展历程及粉末高温合金发展历程。
• 图2：高温合金对应应用领域。
• 图3、4：2009-2013年民航运输总周转量和旅客运输总量。
• 图5、6：车用涡轮增压器配件和内燃机配件。
• 图7、8：高温合金行业主流企业市场占有率及未来供需缺口。
• 图9、10：钢研高纳2011-2014年收入构成及毛利率变化。
• 图11、12：炼石有色2012-2014年收入构成及毛利率变化。
• 图13、14：久立特材蒸汽发生器管产量及未来对收入与毛利的影响。

结论

高温合金行业在技术突破和政策推动下，将迎来快速发展，尤其在航空发动机和汽车领域。随着国产化率的提升和进口替代的推进，行业增长潜力巨大，未来具备显著的市场机会。建议投资者重点关注钢研高纳、炼石有色、抚顺特钢、久立特材等企业，以把握行业红利。