20230402-国盛证券-产业_城投_银行信用利差跟踪_信用继续走强_利差被动走阔_18页_527kb

固定收益定期总结：信用继续走强，利差被动走阔

核心内容

本周信用债市场整体呈现利差走阔的趋势，主要受国开收益率下行影响，特别是短端收益率下行更为明显，导致信用利差被动扩大。不同行业和区域的信用利差表现不一，低等级信用债相较高等级表现更优。此外，银行二级资本债利差收窄，永续债利差走势分化，配置价值仍较高，建议中长端增配二永债。

主要观点

• 整体信用利差变动：本周产业债分等级利差整体走阔，城投债利差分化，低等级表现优于高等级。
• 银行信用利差变动：银行普通债利差整体走阔，二级资本债利差收窄，永续债利差分化。
• 重点行业表现：煤炭、钢铁、房地产行业信用利差走阔，其中钢铁行业走阔最明显；计算机、交通运输等行业信用利差收窄。
• 重点房企表现：重点房企信用利差整体走阔，但光明房地产、江苏悦达、华润置地等部分企业利差收窄。
• 城投债区域差异：AAA级利差收窄最明显的是天津，走阔最明显的是河南；AA+级收窄最明显的是广西和江西，走阔最明显的是河北；AA级收窄最明显的是云南，走阔最明显的是新疆。
• 历史分位数分析：当前信用债利差处于三年历史分位数的中低水平，配置价值较高，尤其是银行二级资本债和永续债。

关键信息

一、整体·分评级信用利差变动

• 本周产业债分等级利差整体走阔，AAA级、AA+级、AA级分别走阔7.01bps、6.92bps、1.79bps，达到62.9BP、108.99BP、135.96BP。
• 城投债利差分化，AAA级、AA+级分别走阔4.18bps、3.15bps，AA级收窄3.76bps，达234.84BP。
• 银行普通债利差整体走阔，AAA级、AA+级、AA级分别走阔2.99bps、7.34bps、5.47bps，达到33.51BP、51.6BP、79.27BP。
• 银行二级资本债利差整体收窄，AAA级、AA+级、AA级分别收窄1.87bps、4.44bps、0.33bps，达到59.46BP、125.82BP、228.27BP。
• 银行永续债利差走势分化，AAA级、AA+级收窄1.71bps、2.95bps，AA级走阔2.19bps，达到80.53BP、193.96BP、281.81BP。

二、各行业产业债信用利差

• AAA级：农林牧渔收窄最明显（-4.05bps），通信走阔最明显（24.97bps）。
• AA+级：计算机收窄最明显（-92.67bps），轻工制造走阔最明显（41.09bps）。
• AA级：交通运输收窄最明显（-63.52bps），商贸零售走阔最明显（38.43bps）。
• 各行业信用利差处于三年历史分位数的不同水平，其中部分行业处于较低分位数，显示配置价值较高。

三、重点行业和重点房企信用利差走势

• 煤炭行业：AAA级、AA+级分别走阔5.7bps、9.76bps至72.5BP、74.49BP；AA级收窄30.7bps至359.36BP。
• 钢铁行业：AAA级、AA+级分别走阔12.92bps、6.92bps至88.77BP、345.96BP。
• 房地产行业：AAA级、AA级分别走阔5.86bps、1.72bps至73.42BP、135.96BP；AA+级收窄6.28bps至149.23BP。
• 重点房企：信用利差整体走阔，但光明房地产、江苏悦达、华润置地等企业利差收窄。

四、城投·全国各省市信用利差走势

• AAA级：天津收窄最明显（-9.16bps），河南走阔最明显（27.17bps）。
• AA+级：广西、江西收窄最明显（-27.97bps、-25.3bps），河北走阔最明显（13.45bps）。
• AA级：云南收窄最明显（-8.89bps），新疆走阔最明显（34.62bps）。

五、银行普通债·全国各省信用利差变动

• AAA级：北京走阔最不明显（0.98bps），福建、河北走阔最明显（5.32bps、5.23bps）。
• AA+级：海南走阔最不明显（1.15bps），湖北走阔最明显（17.58bps）。
• AA级：安徽、江苏走阔最不明显（1.15bps、1.17bps），四川、浙江走阔最明显（5.77bps、5.77bps）。

六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动

• AAA级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-1.08bps）。
• AA+级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-2.21bps）。
• AA级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-2.18bps）。

七、银行永续债·全国各省份信用利差变动

• AAA级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-2.18bps）。
• AA+级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-2.21bps）。
• AA级：各省份信用利差收窄，其中北京收窄最明显（-2.18bps）。

风险提示

• 统计误差
• 市场风险超预期
• 政策边际变化