20230326-国盛证券-产业_城投_银行信用利差跟踪_下沉主力已到三年_17页_568kb

固定收益定期：信用利差跟踪报告总结

核心内容概览

上周信用债市场整体表现分化，产业债和城投债的信用利差走势不一。产业债中，高等级与短久期品种表现相对较好，而中低等级和中长期品种利差有所扩大。城投债方面，三年期品种全部下行，其余期限品种利差上行。银行普通债、永续债和二级资本债的利差走势也呈现分化，其中二级资本债利差整体走阔。

主要观点

• 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差整体走阔，但部分行业如农林牧渔、石油石化、社会服务等利差收窄，而通信、汽车、交通运输等利差走阔。
• 城投债：AAA级、AA+级和AA级利差整体走阔，但甘肃、贵州、云南等省份的AAA级利差显著收窄，而吉林、河南、浙江等省份的AA级利差显著走阔。
• 重点房企：重点房企信用利差较上周有所收窄，其中绿城房地产集团有限公司、珠海华发实业股份有限公司、金地(集团)股份有限公司表现最佳。
• 银行债：银行普通债利差分化，二级资本债利差整体走阔，永续债利差部分收窄，部分走阔。

关键信息

一、整体·分评级信用利差变动

• 产业债：
  • AAA级：走阔0.41bps至55.89BP。
  • AA+级：走阔3.77bps至102.07BP。
  • AA级：走阔5.74bps至134.16BP。
  • 高等级、短久期表现相对更好。
• 城投债：
  • AAA级：走阔1.16bps至62.02BP。
  • AA+级：走阔2.34bps至89.89BP。
  • AA级：走阔1.77bps至238.6BP。
  • 三年期品种全部下行，其余期限品种上行。
• 银行普通债：
  • AAA级：走阔0.72bps至30.52BP。
  • AA+级：收窄1.84bps至44.26BP。
  • AA级：收窄1.12bps至73.8BP。
• 银行二级资本债：
  • AAA级：走阔2.59bps至61.33BP。
  • AA+级：走阔2.94bps至130.26BP。
  • AA级：走阔1.66bps至228.6BP。
• 银行永续债：
  • AAA级：走阔5.25bps至82.24BP。
  • AA+级：收窄6bps至196.91BP。
  • AA级：收窄6.35bps至279.61BP。

二、各行业产业债信用利差

• AAA级：
  • 农林牧渔：收窄12.09bps至299.24BP。
  • 通信：走阔23.06bps至161.99BP。
  • 房地产：走阔7.83bps至67.56BP。
• AA+级：
  • 汽车：收窄66.33bps至243.39BP。
  • 计算机：走阔37.73bps至407.73BP。
  • 交通运输：走阔1.60bps至84.66BP。
• AA级：
  • 石油石化：收窄9.13bps至422.31BP。
  • 社会服务：收窄8.69bps至139.54BP。
  • 汽车：走阔65.29bps至254.97BP。
  • 交通运输：走阔57.45bps至282.23BP。

三、重点行业和重点房企信用利差走势

• 煤炭行业：
  • AAA级：收窄0.82bps至66.81BP。
  • AA+级：走阔2.81bps至64.74BP。
  • AA级：走阔27.11bps至390.05BP。
• 钢铁行业：
  • AAA级：走阔2.83bps至275.85BP。
  • AA+级：走阔92.54bps至339.04BP。
• 房地产行业：
  • AAA级：走阔7.83bps至67.56BP。
  • AA+级：收窄7.31bps至155.51BP。
  • AA级：走阔8.23bps至134.24BP。
• 重点房企：
  • 绿城房地产集团有限公司：收窄63.94bps。
  • 珠海华发实业股份有限公司：收窄58.33bps。
  • 金地(集团)股份有限公司：收窄31.36bps。

四、城投·全国各省市信用利差走势

• AAA级：
  • 收窄最大的省份是甘肃（-42.62bps）。
  • 走阔最明显的省份是吉林（22.3bps）。
• AA+级：
  • 收窄最大的省份是贵州（-9.62bps）。
  • 走阔最明显的省份是广东（14.6bps）。
• AA级：
  • 收窄最大的省份是云南（-48.56bps）。
  • 走阔最明显的省份是河南（19.85bps）、浙江（19.23bps）。

五、银行普通债·全国各省信用利差变动

• AAA级：
  • 收窄最大的省份是贵州（-0.07bps）。
  • 走阔最明显的省份是上海（1.77bps）、浙江（1.67bps）。
• AA+级：
  • 收窄最大的省份是山西（-3.85bps）。
  • 走阔最明显的省份是山西（9.33bps）。
• AA级：
  • 收窄最明显的省份是浙江（-2.19bps）。
  • 走阔最明显的省份是安徽（1.96bps）、广东（1.72bps）。

历史分位数分析

• 产业债：
  • AAA级：当前历史分位数为30.9%。
  • AA+级：当前历史分位数为19%。
  • AA级：当前历史分位数为4.1%。
• 城投债：
  • AAA级：当前历史分位数为40.7%。
  • AA+级：当前历史分位数为44.3%。
  • AA级：当前历史分位数为37.1%。
• 银行二级资本债：
  • AAA级：当前历史分位数为49.3%。
  • AA+级：当前历史分位数为66.6%。
  • AA级：当前历史分位数为90%。
• 银行永续债：
  • AAA级：当前历史分位数为52.6%。
  • AA+级：当前历史分位数为59.3%。
  • AA级：当前历史分位数为91.3%。

建议与展望

• 中长端二永债：仍有配置价值，建议继续增配。
• 短端城投债：信用利差适当下沉，中长端拉长久期。
• 整体趋势：信用利差在三年历史分位数中处于较低水平，部分行业和省份利差收窄，表明市场情绪有所改善。

风险提示

• 统计误差
• 市场风险超预期
• 政策边际变化