20211026-国盛证券-中环股份-002129.SZ-三季报业绩超预期_硅片龙头盈利持续改善_3页_761kb

报告摘要

中环股份（002129.SZ）于2021年发布三季度报告，显示出其在光伏和半导体业务上的强劲表现。公司业绩超预期，盈利持续改善，成为硅片行业的领军企业。

业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业收入290.89亿元，同比增长117.46%；归母净利润27.61亿元，同比增长226.29%；扣非归母净利润24.94亿元，同比增长295.04%。单季度归母净利润12.82亿元，环比增长36.53%；扣非归母净利润11.91亿元，环比增长51.91%，盈利能力显著提升。
210硅片需求增长：随着产业链配套完善和硅料成本上升，大尺寸210硅片需求快速增长。2021年前三季度，210硅片市场渗透率从年初的5%提升至20%，当前处于供不应求状态。公司加快210硅片产能释放，截至2021年9月末，公司单晶产能为73.5GW，其中210产能约为43GW，占比59%。公司正在推进宁夏六期项目，预计四季度开始投产，2023年将全部达产。
技术降本与工业4.0应用：公司持续推动技术降本，硅料消耗率显著下降，硅片A品率提升，产品盈利能力增强。同时，深度应用工业4.0制造技术，生产效率提高，交易成本降低，实现降本增效与提产增益。
半导体硅片业务增长：公司加速半导体硅片新产线调试，提升交付能力。8-12英寸抛光片、外延片出货量快速提升，产销规模同比增长90%以上。预计2021年全年可实现半导体硅片业务营收超20亿元。新产品陆续送样检测，产品维度有望加速升级，推动业绩新增长点。

年份	归母净利润（亿元）	P/E（倍）	评级
2021E	42.13	36.5	增持
2022E	56.22	27.4	增持
2023E	71.12	21.6	增持

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	16,887	19,057	47,424	51,767	55,878
归母净利润（百万元）	904	1,089	4,213	5,622	7,112
毛利率（%）	19.5	18.9	20.3	24.7	26.9
净利率（%）	5.4	5.7	8.9	10.9	12.7
ROE（%）	6.1	5.3	15.2	16.9	17.7
P/E（倍）	170.4	141.4	36.5	27.4	21.6
P/B（倍）	11.5	8.0	6.6	5.4	4.3
EV/EBITDA（倍）	41.4	39.3	19.4	14.0	11.5

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	22.8	12.8	148.9	9.2	7.9
营业利润增长率（%）	193.7	13.2	241.8	33.8	27.8
归母净利润增长率（%）	42.9	20.5	286.9	33.4	26.5
资产负债率（%）	58.2	52.2	68.6	57.8	58.0
净负债比率（%）	61.0	45.8	112.2	101.2	60.1
总资产周转率	0.4	0.4	0.6	0.5	0.5
每股收益（元/股）	0.30	0.36	1.39	1.85	2.34
每股经营现金流（元）	0.83	0.94	4.52	2.26	6.97
每股净资产（元）	4.40	6.33	7.66	9.48	11.79

股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）
行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）