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销售高增，投资聚焦，定增顺利落地

核心内容概述

本报告为财通证券对华发股份（股票代码未提供）的首次投资评级报告，给出“增持”建议。报告分析了公司2023年前三季度的经营表现、投资策略、资本结构优化及未来盈利预测，并对相关财务指标进行了梳理。

主要观点

• 销售表现强劲：2023年1-9月，公司实现全口径销售金额1036亿元，同比增长42.0%，行业排名从第18名提升至第14名；销售面积同比增长29.0%，销售均价同比提升6.0%。
• 未结资源充足：截至2023年第三季度末，公司合同负债及预收账款合计1020亿元，同比增长26.2%，可覆盖2022年全年营收的2.16倍，显示公司销售回款能力良好。
• 投资方式多元化：公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式获取优质地块，2023年1-9月共获取16宗地块，均位于上海、深圳、成都、杭州等一线及强二线城市，进一步优化土地储备结构。
• 盈利能力承压：2023年前三季度综合毛利率为17.7%，同比下降3.2个百分点，主要受高地价项目交付影响。少数股东损益占比提升至29.3%，导致归母净利润增速低于营收增速。
• 现金流持续净流入：公司经营性现金流净流入463亿元，同比增长114.9%，显示销售回款效率高，资金链稳健。
• 定增顺利落地：公司于10月28日公告定增落地，共发行6.35亿股，控股股东华发集团认购28.5%，优化资本结构，提升融资灵活性。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营业收入分别为674亿元、726亿元、815亿元，归母净利润分别为27亿元、28亿元、31亿元。对应PE分别为8.2倍、7.8倍、7.1倍，估值处于低位，具备一定投资价值。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2023年前三季度为674亿元，同比增长13.8%；预计2024年为726亿元，增长7.8%；2025年为815亿元，增长12.2%。
• 归母净利润：2023年前三季度为27亿元，同比增长4.8%；预计2024年为28亿元，增长5.4%；2025年为31亿元，增长9.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2023年为0.98元，2024年为1.03元，2025年为1.14元。
• 市盈率（PE）：预计2023年为8.2倍，2024年为7.8倍，2025年为7.1倍。
• 市净率（PB）：预计2023年为0.9倍，2024年为0.8倍，2025年为0.7倍。

财务指标分析

• 毛利率：2023年前三季度为17.7%，较2022年全年下降2.5个百分点。
• 资产负债率：2023年为73.1%，较2022年略有上升。
• 流动比率：2023年为1.94，显示短期偿债能力有所下降。
• ROE：2023年为11.0%，较2022年下降2.1个百分点。
• ROA：2023年为0.6%，较2022年下降0.3个百分点。
• ROIC：2023年为1.9%，较2022年提升0.4个百分点。

风险提示

• 房地产销售不及预期：市场环境变化可能影响销售表现。
• 拿地不及预期：土地获取受政策及市场影响可能存在不确定性。
• 政策超预期收紧：房地产行业政策变动可能对经营造成压力。

投资建议

公司销售表现亮眼，回款情况良好，投资策略聚焦高能级城市，未来可售资源充足。定增落地有助于优化资本结构，提升融资能力。基于盈利预测，公司估值处于较低水平，首次覆盖给予“增持”评级。

估值与成长性

• PE：2023年为8.2倍，2024年为7.8倍，2025年为7.1倍。
• PB：2023年为0.9倍，2024年为0.8倍，2025年为0.7倍。
• PEG：2023年为1.7倍，2024年为1.4倍，2025年为0.7倍，显示公司估值可能被低估。

总结

华发股份在2023年前三季度展现出强劲的销售增长和良好的现金流表现，但毛利率下降及少数股东损益占比上升对净利润造成一定压力。公司投资策略聚焦高能级城市，优化土地储备结构，定增落地进一步改善资本结构。预计未来三年公司营收及净利润将持续增长，估值处于低位，具备投资价值。