20171031-西南证券-华发股份-600325.SH-估值偏低稀缺标的_销售增速后劲十足_4页_975kb

报告摘要

华发股份（600325）于2017年10月31日发布三季报，数据显示公司业绩显著增长，同时估值处于低位，具备较高的投资价值。

业绩表现强劲：2017年前三季度，公司实现营业收入127.4亿元，同比增长65.3%；归属于上市公司股东净利润8.7亿元，同比增长128.0%。盈利状况明显改善，销售毛利率和净利率分别为24.1%和8.4%，在二线蓝筹房企中处于中等偏上水平。
销售增长显著：公司上半年实现销售金额151.83亿元，销售均价26863元/平方米，销售面积56.52万平方米。在确保珠海区域平稳去化的同时，上海、广州、武汉等核心城市实现重点突破，为销售回款作出重要贡献。
土地储备充足：截至2017年三季度，公司土地储备为833.7万平方米，其中一线和二线城市占比达80%，未结资源丰富，为未来业绩增长提供保障。
融资渠道拓宽：公司于7月和9月分别发行第二期和第三期中期票据，合计30亿元，进一步优化了负债结构。同时启动非公开发行25亿元公司债券工作，公司货币资金达216.3亿元，资产负债率82.92%，在同类房企中最低且保持平稳。
估值优势明显：公司市值为162亿元，存货账面价值达884.23亿元，市销率和市净率均低于行业龙头，显示出公司价值被低估，是稀缺的地产蓝筹标的。

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	13298.91	18635.92	26290.68	37213.60
归属母公司净利润(百万元)	1018.38	1426.93	2049.32	2824.82
毛利率	32.28%	32.00%	31.98%	31.98%
净利率	10.74%	9.36%	9.95%	9.55%
ROE	6.15%	6.87%	9.43%	11.51%
PE	15.21	10.85	7.56	5.48
PB	0.67	0.61	0.56	0.50
PS	1.16	0.83	0.59	0.42
EV/EBITDA	20.29	15.14	7.25	3.59

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
销售收入增长率	59.41%	40.13%	41.08%	41.55%
营业利润增长率	100.54%	24.27%	50.02%	35.85%
净利润增长率	107.28%	22.16%	50.03%	35.82%
EBITDA增长率	93.33%	33.60%	39.88%	30.91%
资产负债率	79.60%	79.09%	80.56%	82.93%
带息债务/总负债	55.58%	54.21%	49.57%	45.10%
流动比率	2.48	2.57	2.28	2.04
速动比率	0.56	0.83	1.01	1.02
每股收益	0.48	0.67	0.97	1.33
每股净资产	10.96	11.98	13.09	14.58