核心内容
合肥百货（000417.SZ）在2018年上半年实现营收55.76亿元，同比增长3.25%，但归母净利润仅为1.64亿元，同比减少7.25%，扣非归母净利润1.57亿元，同比减少4.11%。整体业绩低于市场预期，主要受到业态调整、投资收益减少及营业外支出增加等因素影响。
主要观点
- 业绩表现：公司业绩未达预期，主要由于业态调整导致毛利下降和费用上升，以及投资收益减少和营业外支出增加。
- 毛利率与费用率：1H2018综合毛利率为18.57%，同比下降0.03个百分点；期间费用率上升至12.88%，同比增加0.06个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变化0.10、0.07和-0.11个百分点。
- 门店调整：公司新开14家门店（百货1家、超市11家、电器2家），关闭8家门店，截至二季度末共经营门店221家。
- 线上与线下发展：线下持续进行改造创新，百货启动智慧购物中心系统，超市推出“阿福鲜生”生鲜便利店，开发14个自有品牌；线上GMV实现970万元，第三方平台GMV为63万元。
- 盈利预测调整：考虑到宏观经济形势和业态调整的影响，公司2018-2020年EPS预测下调至0.29/0.33/0.38元，维持“增持”评级。
- 风险提示：公司经营区域较为集中，业态调整对业绩压力可能超预期。
关键信息
营业收入与净利润预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
营业收入增长率 |
净利润（百万元） |
净利润增长率 |
EPS（元） |
| 2016 |
9736 |
-0.30% |
283 |
7.83% |
0.36 |
| 2017 |
10390 |
6.72% |
213 |
-24.65% |
0.27 |
| 2018E |
10703 |
3.02% |
226 |
5.84% |
0.29 |
| 2019E |
11169 |
4.35% |
258 |
14.35% |
0.33 |
| 2020E |
11664 |
4.43% |
296 |
14.67% |
0.38 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
15 |
20 |
19 |
16 |
14 |
| P/B |
1.2 |
1.2 |
1.1 |
1.1 |
1.0 |
财务状况
- 总资产：2018年预计为9967百万元，较2017年略有下降。
- 总负债：2018年预计为5460百万元，资产负债率保持稳定。
- 股东权益：2018年预计为4506百万元，同比增长。
- 流动比率：1.35，速动比率1.17，显示公司短期偿债能力较强。
主营业务情况（分业态）
| 业态 |
营业收入（亿元） |
毛利率（%） |
营业收入同比增速（%） |
毛利率同比变化（个百分点） |
| 百货业（含家电） |
35.17 |
15.57 |
0.09 |
-0.67 |
| 超市业 |
18.91 |
19.08 |
7.82 |
0.20 |
| 农产品交易市场 |
1.51 |
77.02 |
17.85 |
-1.11 |
| 房地产 |
0.17 |
63.22 |
292.81 |
-2.17 |
主营业务情况（分地区）
| 地区 |
营业收入（亿元） |
毛利率（%） |
营业收入同比增速（%） |
毛利率同比变化（个百分点） |
| 合肥市 |
35.40 |
19.91 |
1.33 |
-0.15 |
| 蚌埠市 |
8.82 |
16.64 |
3.63 |
0.49 |
| 铜陵市 |
2.12 |
12.99 |
-1.42 |
-1.57 |
| 黄山市 |
1.71 |
16.27 |
4.77 |
- |
| 亳州市 |
0.32 |
12.51 |
3.20 |
1.47 |
| 淮南市 |
1.21 |
14.81 |
-3.85 |
-0.04 |
| 六安市 |
3.14 |
14.34 |
6.87 |
0.39 |
| 宿州市 |
0.13 |
58.33 |
6.62 |
2.31 |
| 芜湖市 |
0.13 |
9.95 |
-22.33 |
0.20 |
| 宣城市 |
2.78 |
19.01 |
40.68 |
0.30 |
坪效信息
| 经营业态 |
坪效（元/平米/年） |
本报告期营业收入（万元） |
同比增减（%） |
本报告期净利润（万元） |
同比增减（%） |
| 百货业 |
9700 |
259,347.86 |
-2.13 |
8,335.93 |
-11.04 |
| 超市业 |
8600 |
189,065.23 |
7.82 |
3,862.08 |
-18.16 |
| 电器业 |
14300 |
61,578.56 |
-4.95 |
1,158.18 |
-1.68 |
总结
合肥百货在2018年上半年表现出稳健的营收增长，但归母净利润下降，主要受业态调整和投资收益减少影响。公司持续进行线下门店改造和创新，同时在线上业务上初见成效。尽管面临一定的业绩压力，公司仍维持“增持”评级，并对未来的盈利能力有所期待。风险提示方面，公司经营区域集中和业态调整可能带来的业绩压力是需要关注的要点。
