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合肥百货（000417）2017年三季报点评总结

核心内容

合肥百货发布2017年三季报，公司前三季度实现营业收入78.25亿元，同比增长6.36%，归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长9.60%。其中，第三季度营收同比增长11.29%，净利润同比增长64.53%，主要受地产结算影响。公司业绩符合市场预期，产业资本西安顺时来百货有限公司继续增持股份，持股比例达4.56%，环比增长0.37个百分点。

主要观点

• 消费回暖验证：2017年以来国内可选消费持续回暖，叠加安徽省人口回流及房价上涨带来的财富效应，公司受益显著，第三季度营收高增长进一步验证了消费市场的复苏趋势。
• 毛利率提升：公司近年来通过提升自营比例，毛利率有所改善，前三季度综合毛利率为20.32%，同比增长0.41个百分点。
• 费用率略有上升：期间费用率同比增长0.16个百分点，其中销售费用率微增0.02个百分点，管理费用率下降0.08个百分点，财务费用率微增0.04个百分点。
• 农批业务扩张：公司投资42.76亿元建设肥西百大农产品国际物流园，预计5年后满负荷运营可实现年交易额200亿元，年均利润总额2.72亿元，将进一步扩大农批业务辐射范围，增强供应链协同效应。
• 国企改革预期：公司有望受益于安徽省及重庆百货母公司混改事件，推动零售板块国企改革行情。
• 跨境电商合作：公司参股的安徽空港百大启明星跨境电商有限公司与腾讯签署战略合作协议，将在物流仓储和互联网支付等领域展开合作，后续进展值得关注。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：8.99元
• 合理价格区间：9.70-11.25元
• RNAV价值：约130亿元，当前市值存在明显折价
• 盈利预测：2017-2019年预计归母净利润分别为3.37/3.81/4.26亿元，分别同比增长18.92%/13.05%/11.75%
• EPS预测：2017-2019年分别为0.43/0.48/0.54元
• PE预测：2017-2019年分别为19.55/17.41/15.52倍
• PB预测：2017-2019年分别为1.73/1.62/1.52倍
• EV/EBITDA预测：2017-2019年分别为4.06/3.48/3.04倍

风险提示

• 安徽省经济发展不达预期
• 商铺销售情况低于预期

公司基本资料

项目	数值（百万股/百万元）
总股本	779.88
流通A股	778.98
52周股价区间	7.88-9.59
总市值	7,011
总资产	9,436
每股净资产	4.65

财务指标概览

营业收入及增速

• 2015: 9,765百万元（-2.08%）
• 2016: 9,736百万元（-0.30%）
• 2017E: 10,660百万元（+9.49%）
• 2018E: 11,030百万元（+3.48%）
• 2019E: 11,551百万元（+4.72%）

归属母公司净利润及增速

• 2015: 262.34百万元（-28.32%）
• 2016: 283.48百万元（+8.06%）
• 2017E: 334.62百万元（+18.04%）
• 2018E: 375.84百万元（+12.32%）
• 2019E: 421.49百万元（+12.15%）

毛利率变化

• 2015: 19.87%
• 2016: 19.89%
• 2017E: 20.41%
• 2018E: 20.90%
• 2019E: 21.32%

期间费用率变化

• 2015: 13.05%
• 2016: 13.05%
• 2017E: 13.05%
• 2018E: 13.05%
• 2019E: 13.05%

获利能力

• 净利率：2015年2.69%，2016年2.91%，2017E年3.14%，2018E年3.41%，2019E年3.65%
• ROE：2015年7.77%，2016年7.94%，2017E年8.83%，2018E年9.32%，2019E年9.78%
• ROIC：2015年103.65%，2016年67.01%，2017E年43.59%，2018E年41.94%，2019E年42.02%

偿债能力

• 资产负债率：2015年53.08%，2016年55.03%，2017E年55.69%，2018E年54.13%，2019E年53.10%
• 净负债比率：2015年1.91%，2016年7.25%，2017E年15.11%，2018E年13.37%，2019E年13.74%
• 流动比率：2015年1.07，2016年1.12，2017E年1.15，2018E年1.18，2019E年1.23
• 速动比率：2015年0.82，2016年0.85，2017E年0.87，2018E年0.89，2019E年0.93

营运能力

• 总资产周转率：2015年1.20，2016年1.11，2017E年1.11，2018E年1.07，2019E年1.07
• 应收账款周转率：2015年214.73，2016年179.69，2017E年179.54，2018E年183.52，2019E年181.28
• 应付账款周转率：2015年9.72，2016年9.46，2017E年10.70，2018E年11.27，2019E年11.34

投资建议

• 维持“增持”评级：考虑到四季度房地产销售确认的可能，公司盈利预测保持不变，建议投资者积极关注国企改革带来的机会。

估值分析

• PE：当前PE为19.55倍，预计2017-2019年PE分别为19.55/17.41/15.52倍
• PB：当前PB为1.73倍，预计2017-2019年PB分别为1.73/1.62/1.52倍
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为4.06倍，预计2017-2019年分别为4.06/3.48/3.04倍

免责声明

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