核心内容
合肥百货（000417.SZ）在2018年前三季度的业绩表现低于市场预期，具体如下：
- 营业收入：1-3Q2018实现78.83亿元，同比增长0.74%。
- 归母净利润：1.72亿元，同比减少32.14%，折合全面摊薄EPS为0.22元。
- 扣非归母净利润：1.60亿元，同比减少30.68%。
- 单季度业绩：3Q2018营业收入23.07亿元，同比减少4.85%；归母净利润0.08亿元，同比减少89.65%。
主要观点
收入端低迷
- 公司在2018年第三季度首次出现营收同比下滑，主要由于线下业态改造创新带来的负面影响。
- 收入端增长乏力，且毛利率下降1.69个百分点至18.63%，反映出公司盈利能力受到冲击。
成本与费用上升
- 期间费用率上升0.7个百分点至13.74%，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.24和0.48个百分点。
- 财务费用率略有下降，但整体费用结构对利润造成压力。
投资收益下滑
- 投资收益在3Q2018为-371万元，同比3Q2017的1438万元大幅下滑，是业绩下滑的重要原因之一。
关键信息
盈利预测下调
- 鉴于营收增速持续下滑，分析师下调了2018-2020年的全面摊薄EPS预测至0.23/0.22/0.24元，较之前的预测0.29/0.33/0.38元有所下调。
- 维持“增持”评级，认为公司积极进行业态改造是正确方向，但中短期业绩压力较大。
财务指标变化
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-0.30% |
6.72% |
0.30% |
0.49% |
2.08% |
| 净利润增长率 |
7.83% |
-24.65% |
-14.47% |
-4.83% |
6.80% |
| EPS（元） |
0.36 |
0.27 |
0.23 |
0.22 |
0.24 |
| ROE（摊薄） |
7.92% |
5.82% |
4.89% |
4.49% |
4.62% |
| P/E |
13 |
17 |
19 |
20 |
19 |
| P/B |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
资产负债情况
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产（百万元） |
9,226 |
10,096 |
9,812 |
9,887 |
10,048 |
| 流动资产（百万元） |
5,124 |
5,580 |
6,469 |
6,520 |
6,673 |
| 总负债（百万元） |
5,090 |
5,779 |
5,349 |
5,209 |
5,143 |
| 股东权益（百万元） |
4,135 |
4,318 |
4,463 |
4,677 |
4,905 |
| 每股净资产（元） |
4.58 |
4.70 |
4.78 |
4.95 |
5.14 |
现金流情况
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
657 |
634 |
1,030 |
325 |
401 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-499 |
-194 |
808 |
-241 |
-241 |
| 融资活动现金流（百万元） |
144 |
22 |
-504 |
-35 |
-30 |
| 净现金流（百万元） |
301 |
462 |
1,335 |
50 |
130 |
业绩与市场表现
- 股价表现：截至2018年10月26日，股价为4.55元，一年内股价下跌27.31%。
- 市场数据：总股本为7.80亿股，总市值为35.48亿元。
- 历史股价波动：一年内最低为4.24元，最高为9.08元。
- 近3月换手率：21.67%。
风险提示
- 经营区域集中：公司业务区域较为集中，存在一定的区域风险。
- 业态调整影响：线下业态改造创新对业绩造成负面影响，未来增长存在不确定性。
分析师信息
- 唐佳睿：CFA, CAIA, FRM，执业证书编号：S0930516050001，联系方式：021-52523866，邮箱：tangjiarui@ebscn.com
- 孙路：执业证书编号：S0930518060005，联系方式：021-52523868，邮箱：sunlu@ebscn.com
- 邬亮：执业证书编号：S0930518040003，联系方式：010-58452047，邮箱：wuliang16@ebscn.com
估值方法的局限性
- 本报告所采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎评估。
特别声明
- 光大证券研究所基于合法获得的信息进行分析，但不保证信息的准确性和完整性。
- 报告中的信息或建议不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
- 报告可能包含公司及分析师的潜在利益冲突，不构成唯一投资依据。
行业及公司评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件等 |
基准指数
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数
附注
- 报告中的信息或建议不构成任何投资决策的依据，投资者应自主决策并承担风险。
- 公司及分析师可能持有报告提及的公司证券头寸，并提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。
