20171223-招商证券-合肥百货-000417.SZ-安徽商业龙头_受益合肥人口流入和房价上涨_4页_767kb

合肥百货（000417.SZ）总结

核心内容

合肥百货（000417.SZ）作为安徽商业龙头，受益于合肥地区的人口流入和房价上涨带来的消费增长。公司当前股价为8.07元，目标估值为10.5元，当前PE为20x，PB为1.7倍，未来三年净利润预计分别增长11%、16%、16%，对应PE分别为20x、17x、15x，显示估值逐步下降，盈利预期上升，公司基本面持续改善。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较强的增长潜力和竞争力。

主要观点

• 消费潜力支撑：合肥作为长三角副中心城市，人口持续净流入及房价快速上涨，有效支撑了本地消费需求。2016年合肥人口净流入达61.3万人，房价涨幅全国第一，显著刺激了中高端消费。
• 多元化业务布局：公司通过购物中心、商超、农产品交易市场三大业态推动增长。购物中心加速布局县级市，商超通过收购台客隆填补皖南市场空白，农产品交易市场则通过投资建设国际物流园扩大业务辐射范围。
• “三自”战略成效显著：自采、自产、自有品牌的“三自”战略推动毛利率回升，接近历史最佳水平，显示公司商业模式转型取得初步成果。
• 线上线下融合：公司持续优化供应链系统，加快线上平台建设，推动线上线下融合，提升整体运营效率。
• 财务表现稳健：公司净利润和营业利润稳步增长，经营现金流改善，资产负债率保持在55%左右，财务结构稳健。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：8.07元
• 目标估值：10.5元
• PE（2017-2019E）：20x、17x、15x
• PB（2017-2019E）：1.7倍、1.6倍、1.5倍
• EV/EBITDA（2017-2019E）：10.2倍、9.3倍、8.4倍

财务预测

财务比率

营运能力

风险提示

• 消费回暖不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券
• 分析师承诺：报告清晰、准确反映分析师观点，与具体推荐无利益关联

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要股东信息

• 主要股东：合肥市建设投资控股
• 持股比例：38.0%

结论

合肥百货凭借其在合肥地区的龙头地位，受益于人口流入和房价上涨带来的消费增长，同时通过“三自”战略和多元化业务布局，实现盈利和毛利率的稳步提升。公司财务状况稳健，估值合理，未来三年盈利增长预期良好，因此分析师维持“强烈推荐-A”评级。