20150331-华安证券-合肥百货-000417.SZ-省内上市公司专题研究系列一_看好创新转型_国企改革是催化剂_14页_1mb

合肥百货 (000417) 专题研究报告总结

公司概况

• 公司简介
  合肥百货是安徽省内多业态商业龙头，位列中国连锁百强前列，是省内唯一上市的商业企业。公司前身是1959年成立的合肥市百货大楼，1996年在深交所上市。

• 股权结构
  公司实际控制人为合肥市国资委，控股股东为合肥市建设投资控股公司，持股比例为36.71%。公司拥有多个子公司，包括鼓楼商厦、商业大厦、合家福超市、百大电器等。

• 主营业务
  公司主营业务涵盖百货、家电连锁、超市及农产品交易市场服务。其中，百货（含家电）贡献主要收入和利润，占总收入约70%，毛利占比超65%。合肥为主要市场，贡献约68.5%的营收。

竞争优势

• 多业态协同优势
  公司在百货、超市、家电及电子商务等多业态协同发展，具有资源整合和复合成长能力。通过整合供应链资源，公司具备较强的议价能力和市场竞争力。

• 核心商圈布局优势
  公司在合肥及省内多个城市拥有核心商圈网点，自有物业比例较高，有助于稳定经营和成本控制，同时形成市场壁垒。

• 区域垄断优势
  公司控股周谷堆农产品交易市场，占据区域垄断地位，毛利率高达70%，是公司盈利的重要来源。

未来看点

• 主业成长空间
  公司拥有7项储备项目，合计31.54万平米，其中4项为自有项目。公司正在向三四线城市扩张，逐步扩大经营网络。

• 业务创新布局
  公司积极布局金融领域，参股合肥科技农村商业银行、六安郊区农村信用合作联社，投资兴泰小贷、长润支付，并合资设立银消费金融公司。此外，公司推进“互联网+”转型，已建立电子商务平台、入驻京东、拥有微信平台及移动APP“指上百大”。

• 国企改革催化剂
  合肥市国企改革正在提速，公司作为地方国企，有望通过混改和激励机制优化提升效率和业绩。公司当前净利率仅为4.32%，提升空间较大。

盈利预测与评级

• 盈利预测
  预计2014-2016年EPS分别为0.53、0.54、0.58元，对应当前股价PE为19、19、18倍。

• 投资评级
  公司被给予“增持”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数5%至15%。

风险因素

• 消费需求低迷
• 渠道变革落实不达预期
• 新业态冲击加剧

关键数据

• 在手现金：前三季度达34.9亿元，扣除有息负债后为34.1亿元，为转型和创新提供资金支持。
• 营收与利润：2010-2013年营收年复合增长率11.96%，归母净利润年复合增长率15.28%。
• 市场竞争：在合肥，主要竞争对手包括商之都、百盛、金鹰、银泰等；在省内其他市县，主要竞争对手为安徽商之都。

业务布局

• 百货业务：公司拥有19家大型百货门店，其中11家位于合肥，定位中档、中高端及年轻时尚，形成差异化竞争。
• 超市业务：经营150家左右的合家福超市，盈利高于竞争者，主要得益于自有物业、社区店优势及较低租金。
• 农产品交易市场：控股周谷堆农批市场，拥有54.82%股份，占据区域垄断地位，毛利率高。
• 电子商务：设立百大易商城，入驻京东平台，开展安徽特产及生鲜网络销售。
• 金融业务：参股多家金融机构，布局支付、消费金融等，推动业务多元化发展。

国企改革背景

• 公司于2015年3月完成国有股份划转，控股股东建设投资控股集团持股比例提升至36.71%。
• 合肥市国资改革将推动公司优化资产布局、提升企业活力与竞争力，引入战略投资者、实施混改及完善激励机制。

财务数据概览

• 资产负债表：2013年资产总计75.18亿元，预计2016年达105.13亿元。
• 利润表：2013年净利润4.74亿元，预计2016年达7.64亿元。
• 财务比率：2013年ROE为13.74%，预计2016年为14.39%；净利率预计从4.42%提升至5.98%。
• 现金流：2014年经营活动现金流预计为10.67亿元，2016年预计达12.25亿元。

总结

合肥百货作为安徽省商业龙头，凭借多业态协同、核心商圈布局及国企改革背景，具备持续增长潜力。公司积极进行业务创新和“互联网+”转型，未来发展前景乐观。尽管面临市场竞争和消费需求波动的风险，但其丰富的储备项目、良好的现金流以及政策支持，使其在短期内有望受益于国企改革。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和转型能力，投资评级为“增持”。