20130326-信达证券-合肥百货-000417.SZ-深耕细作安徽市场的区域商业龙头_24页_914kb

合肥百货深度报告总结

核心内容概述

合肥百货大楼集团股份有限公司是安徽省的商业龙头企业，以零售为主营业务，涵盖百货连锁、合家福超市连锁、百大电器连锁等多业态经营。公司深耕安徽市场，现有16家百货门店，其中合肥7家，外埠地市9家，未来两年还有约6家储备门店项目。公司具备较强的费用控制能力和盈利能力，通过门店优化、品类调整和外延扩张，持续提升业绩表现。

主要观点

• 市场定位与竞争格局：合肥市场虽有新入者如金鹰、银泰等，但公司凭借规模优势和差异化定位，在竞争中占据有利地位。银泰虽然高端定位明显，但消费能力尚不足以构成对公司构成威胁。
• 门店扩张策略：公司以每年3家左右的速度进行外延扩张，未来计划进一步拓展至滁州、芜湖等地。公司对现有门店进行品类优化和调整，以提升盈利能力。
• 盈利能力提升：公司通过优化品类结构和费用控制，毛利率和净利率稳步提升。2013年公司业绩增长主要来源于鼓楼商厦盈利提升、成长期门店增长以及亏损门店扭亏。
• 财务表现：公司2012至2014年EPS分别为0.52元、0.60元、0.70元，合理价值为8.5元，当前PE为10倍，目标价有约38%的增长空间，首次给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司是安徽省商业龙头企业，经营业态包括百货、超市、电器、农批等。
• 控股股东为合肥市建设投资控股（集团）有限公司，实际控制人为合肥市国有资产监督管理委员会。
• 公司门店分布于合肥及多个外埠地市，总建筑面积达43万平方米，其中19万平方米为自有物业。

门店分析

• 合肥门店：鼓楼商厦、合肥百货大楼等，其中鼓楼商厦在2012年进行装修改造，提升了整体经营水平。
• 外埠门店：蚌埠、铜陵、亳州、黄山、淮南、六安、巢湖等地，其中蚌埠为公司重点拓展市场。
• 新门店：肥东、肥西、滁州、芜湖等地的购物中心项目正在推进中，预计在2014年陆续开业。

财务分析

• 毛利率：公司毛利率稳定提升，2012年三季度达到18.90%，但因家电销售拉低整体毛利率。
• 净利率：公司净利率逐年提升，2012年三季度达到4.75%，费用控制能力较强。
• EPS预测：2012~2014年EPS分别为0.52元、0.60元、0.70元，公司当前PE为10倍，合理价值为8.5元，对应14倍PE。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2012~2014年归属母公司净利润分别为4.06亿元、4.67亿元、5.45亿元，增速分别为-19.64%、15.11%、16.83%。
• 估值方法：采用PE相对估值和FCFE绝对估值方法，合理价值分别为8.4元和8.73元，目标价为8.5元，对应14倍PE。

风险提示

• 宏观经济增速持续下滑；
• 新开门店经营效率不达预期；
• 竞争加剧。

详细分析

门店发展

• 公司门店数量较多，且分布广泛，包括合肥、蚌埠、铜陵、亳州、黄山、淮南、六安、巢湖等地，未来还将扩展至肥东、肥西、滁州、芜湖等地。
• 鼓楼商厦经过装修改造，提升了购物环境和品类结构，未来将继续优化。
• 港汇广场购物中心虽为公司新增门店，但尚处于培育期，预计2013年有望实现盈亏平衡。
• 肥东百大购物中心和柏堰科技园购物中心等新项目将在2014年陆续开业，有望成为新的增长点。

财务表现

• 公司流动资产和非流动资产持续增长，2012年资产总计达6644.10百万元。
• 营业收入增长趋势良好，2012年前三季度为67.70亿元，全年预计接近4.04亿元。
• 营业利润和净利润逐年增长，2012年三季度营业利润达613.92百万元，净利润为469.66百万元。
• 公司费用控制能力强，管理费用和销售费用均低于行业平均水平。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2012~2014年营业收入分别为89亿元、103亿元、125亿元，增速分别为3.63%、16.25%、21.49%。
• 估值结果：公司当前股价为6.18元，对应2013年EPS为0.60元，PE为10倍。根据PE估值，合理价值为8.4元，FCFE测算价值为8.73元。
• 投资建议：公司具有较高的投资价值，首次给予“增持”评级，目标价为8.5元，对应14倍PE，与当前股价相比有约38%的增长空间。

总结

合肥百货作为安徽省的商业龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化品类结构、控制费用以及外延扩张，持续提升业绩表现。尽管面临宏观经济增速下滑、新门店经营效率不达预期等风险，但公司仍有较大的增长潜力。根据盈利预测和估值分析，公司当前股价存在上涨空间，建议投资者关注其未来增长潜力。