20171008-天风证券-利率债市场周报_四季度利率供给压力有多大__18页_842kb

四季度利率供给压力分析总结

核心内容

2017年四季度利率债市场面临一定的供给压力，但整体上尚未对市场造成显著冲击。本报告对四季度国债、国开债、农发债、进出口债及地方债的发行与净融资规模进行了详细测算，同时分析了市场与资金面情况。

主要观点

• 国债发行规模创历史单季新高：四季度国债预计发行9840亿，净融资5886亿，为历史单季最大净融资规模，仅次于2016年2季度、2017年3季度和2016年3季度。
• 国开债发行规模与净融资：四季度国开债预计发行4480亿，净融资3082亿，全年发行规模同比增长15.6%，净融资同比增长6.5%。
• 农发债与进出口债：四季度农发债发行2710亿，净融资1989亿；进出口债发行1440亿，净融资685亿。
• 地方债发行规模：四季度新增地方债预计发行2000亿，置换地方债8000亿，合计发行1万亿左右。
• 利率债整体供给压力：四季度利率债合计发行2.85万亿，净融资2.16万亿，净融资规模为历史第四。
• 国债与政金债净融资最大：仅看国债和政金债，净融资规模达1.16万亿，为历史单季最大。
• 市场情绪与资金面：尽管有朝鲜“地震”、“宣战”及定向降准等利好因素，但资金面整体偏紧，债券收益率窄幅震荡。
• 资金利率：央行净回笼资金导致资金面紧张，银行间隔夜回购利率上行至2.95%，7天回购利率下行至3.16%。

关键信息

利率债发行与净融资

四季度净融资规模历史排名

• 2016年2季度：最大
• 2017年3季度：次之
• 2016年3季度：第三
• 2017年4季度：第四

市场与资金面情况

• 债券收益率：10年期国债收益率下行1BP至3.61%，10年国开债收益率下行1BP至4.19%。
• 资金面：整体紧张，节前逐渐转松，但最后一个交易日资金大幅收紧。
• 回购利率：DR001上行20BP至2.95%，DR007下行21BP至3.16%，GC001上行804BP至12.97%。
• 外汇与大宗商品：美元指数小幅回升，大宗商品价格小幅下降。

实体经济数据

• 宏观经济：8月当月利润总额同比增长24.0%，9月制造业PMI指数为52.4%，显示经济韧性较强。
• 中观行业数据：房地产成交面积同比下跌44.2%，工业品价格指数上涨32.46%，用电量同比增长3.6%，水泥价格环比上涨0.96%。
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨0.05%，50城市食品环比下降0.3%。

结论

尽管四季度利率债供给压力较大，但市场对基本面与货币政策的关注度较高，供给节奏未明显变化，因此对市场冲击有限。投资者需关注资金面变化及政策动向对利率债市场的影响。