20250818-兴证国际证券-京东物流-02618.HK-2025Q2收入加速增长_外卖业务有望提供新增长动能_7页_1mb

京东物流（02618.HK）报告摘要

1. 评级与目标
   兴业证券维持京东物流“增持”评级，并预期2025-2027年营业收入分别为2090亿、2305亿和2508亿元（同比增长14.3%-8.8%）；净利润分别为79.35亿、89.60亿和100.57亿元（净利润同比增长4.8%-12.2%）。

2. 2025Q2业绩表现

• 收入：收入达515.6亿元（同比增长16.6%），其中一体化供应链客户收入增长26.3%，外部客户单客户收入增长均7.6%。核心增长动力来自国家消费补贴政策（带动京东零售3C、家电等品类销量提升）及外部客户需求增加。
• 成本与利润：营业成本同比增长18.5%，但通过技术赋能、网络优化及精细化管理优化成本结构；毛利率降至10.6%（同比降1.3个百分点），短期承压但中长期具备优化空间。

3. 未来增长驱动

• 战略扩展：外卖业务及跨品类服务需求增加；外部一体化供应链服务（客户数13.8%增长）进一步扩张。
• 技术创新：智能货到人、无人车等场景化解决方案落地，提升运营效率；快递网络覆盖和时效优化将贡献新增长。

4. 风险提示

• 逆风环境影响（人工成本上升、业务量波动）；
• 并购协同不及预期；
• 行业竞争加剧、开放业务不及预期；
• 客户结构调整不及预期；
• 外汇风险上升。

总结
京东物流短期业绩承压，但长期增长动能强劲，受益于消费补贴、供应链扩展及技术创新。维持“增持”，需关注逆风环境对人工成本及竞争格局的潜在影响。